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【一句話推薦邏輯】
　　這是一家跟隨中國電商巨頭出海做快遞的東南亞快遞龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)中國電商巨頭在全球各國家開站點(diǎn)的速度、以及GMV增速超預(yù)期，將帶動(dòng)極兔在全球網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、單量增速超預(yù)期，將東南亞的成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到拉美、中東等新市場。
　　【超預(yù)期邏輯】
　　市場預(yù)期：
　　1、東南亞基本盤高速增長的可持續(xù)性存疑
　　2、新市場單量規(guī)模小，對利潤貢獻(xiàn)有限
　　3、中國市場公司不是價(jià)格制定者，可預(yù)測性差
　　獨(dú)到前瞻：
　　1.東南亞：電商GMV增速快，疊加Tiktok市占率持續(xù)提升，帶動(dòng)極兔東南亞市占率走強(qiáng)。
　?。?）根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，預(yù)計(jì)2025年東南亞電商零售市場交易額將達(dá)到約3062.6億美元，同比2024年增長28.5%，電商滲透率也將進(jìn)一步提升至2025年的24.9%。預(yù)計(jì)2025年到2029年電商零售市場交易額年復(fù)合增長率達(dá)18.3%，2025-2029年快遞量年復(fù)合增速將達(dá)到15%，保持蓬勃發(fā)展趨勢。同時(shí)電商平臺(tái)積極開展?fàn)I銷活動(dòng)，通過更高的折扣和豐富的服務(wù)，積極推動(dòng)消費(fèi)者增加線上購物。以TikTok為首的社交電商作為電商的增長引擎，憑借廣泛的流量基礎(chǔ)，持續(xù)引領(lǐng)消費(fèi)者行為和電商市場格局的轉(zhuǎn)變。
　?。?）極兔2025H1在東南亞包裹量32.3億件，同比提高57.9%，市占率為32.8%，相較2024H1+5.4pct，已連續(xù)六年東南亞市場份額第一；公司2025H1在東南亞實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.7億美元，收入占比35.8%，同比+29.6%，經(jīng)調(diào)整EBIT為2.3億美元，同比增長74.0%。經(jīng)調(diào)整EBIT率達(dá)11.9%，同比提高3.0個(gè)百分點(diǎn)；單票經(jīng)調(diào)整EBIT維持在0.07美元。通過將已有規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)擴(kuò)大、以及將中國快遞經(jīng)驗(yàn)賦能到東南亞，公司單票成本穩(wěn)步下降。價(jià)格和成本的動(dòng)態(tài)平衡，使得公司在東南亞可以維持一個(gè)健康、可持續(xù)的盈利水平。
　　2.新市場：第二增長曲線盈利在即，復(fù)刻?hào)|南亞成功路徑。
　　（1）公司于2022年進(jìn)入中東和拉美等新市場，根據(jù)弗若斯特沙利文，2025年新市場GDP預(yù)計(jì)將達(dá)到5.8萬億美元，在全球經(jīng)濟(jì)不確定性中維持韌性。弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)2025年新市場電商零售市場交易額將達(dá)到1635.5億美元，同比增長23.6%，且預(yù)計(jì)2025年到2029年電商零售市場交易額年復(fù)合增長率達(dá)19.1%，快遞行業(yè)包裹量將以17.9%的復(fù)合年增長率快速增長至2029年的103.6億件。拉美電商市場的行業(yè)滲透率從2017年的4%躍升至2024年的14%（Morgan Stanley）。
　　同時(shí)多家全球化的電商平臺(tái)繼續(xù)在新市場開拓，比如TikTok于2025年上半年陸續(xù)進(jìn)入墨西哥和巴西市場。目前新市場的電商滲透率低，市場格局分散，增長潛力巨大。
　?。?）2025年上半年，極兔在新市場的包裹量由2024年上半年的1.4億件增加21.7%至2025年上半年的1.66億件，市場份額由2024年的6.1%提升至2025年上半年的6.2%。公司在新市場業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA首次轉(zhuǎn)正，迎來重要經(jīng)營拐點(diǎn)。公司正持續(xù)開拓與深化跨境電商和本土電商的合作關(guān)系，公司在新市場與Temu、Shein、TikTok、AliExpress、Shopee等國際化電商平臺(tái)建立了緊密的合作關(guān)系。
　　（3）同時(shí)，公司也重視和本土電商平臺(tái)的合作，例如公司2025年在墨西哥和巴西和拉美最大的電商平臺(tái)Mercado Libre合作，根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)，在拉美電商市場，美客多牢牢占據(jù)區(qū)域龍頭地位，2024年市場份額高達(dá)26%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于第二名亞馬遜（市占率僅為7.9%）。作為區(qū)域龍頭，美客多受益于行業(yè)β紅利，公司GMV從2017年的117.5億美元增長至2024年的514.7億美元，CAGR為23.5%。售出商品數(shù)量從2017年的2.7億件增長至2024年的17.9億件，CAGR為31%。
　　（4）根據(jù)公司公告，2024年新市場（拉美2國+中東3國）人口總數(shù)約5億人，人均GDP約1.2-1.3萬美元；對比東南亞2024年人口數(shù)量約6.2億，人均GDP約0.6萬美元，當(dāng)前新市場電商滲透率仍較低，中期來看有望通過復(fù)刻?hào)|南亞成功路徑，新市場或成為公司繼東南亞之后的下一個(gè)高速增長引擎。
　　3.中國市場：為境外市場輸出先進(jìn)模式，反內(nèi)卷提振國內(nèi)利潤。
　　（1）截止到目前，根據(jù)我們測算已宣布漲價(jià)省市市占率占中國超80%。反內(nèi)卷以來8月行業(yè)價(jià)格略有回升；根據(jù)8月披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)看，主要快遞上市公司單票收入顯著修復(fù)，9月單價(jià)回升趨勢有望進(jìn)一步擴(kuò)大。后續(xù)催化：快遞行業(yè)即將迎來行業(yè)秋冬換季，旺季即將到來，派費(fèi)或有望上調(diào)，漲價(jià)具備一定持續(xù)性，對快遞價(jià)格形成支撐。我們認(rèn)為中國市場快遞反內(nèi)卷提價(jià)帶來的業(yè)績彈性有望實(shí)現(xiàn)極兔中國市場下半年盈利超預(yù)期修復(fù)。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮公司在東南亞市場繼續(xù)保持競爭優(yōu)勢，隨著件量增長，新市場規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)以及中國市場持續(xù)拓展與各電商平臺(tái)的合作，我們預(yù)計(jì)極兔速遞2025-2027年調(diào)整后凈利潤分別為4.0/7.1/9.5億美元，對應(yīng)PE分別為27.3倍、15.5倍、11.5倍，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)增速低于預(yù)期、快遞價(jià)格戰(zhàn)惡化、海外業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。