>> 興業(yè)證券-極兔速遞-W(1519.HK)東南亞穩(wěn)占龍頭、新市場扭虧放量-250911
| 上傳日期： |
2025/9/11 |
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| 596KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
宋婧茹，陳雅雯 |
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投資要點：
盈利能力提升：2025H1極兔速遞實現(xiàn)營收55億美元，同比增長13%，經(jīng)調(diào)整凈利潤1.6億美元，同比大增147%。經(jīng)調(diào)整EBITDA達(dá)4.36億美元，同比增長24.2%，經(jīng)調(diào)整EBIT為1.96億美元，同比提升65.4%，盈利能力顯著修復(fù)。
中國市場韌性凸顯，盈利水平逆勢維穩(wěn)：中國市場2025H1收入31.37億美元，同比增4.6%；包裹量106億件，同比增20%，市占率11.1%。行業(yè)價格戰(zhàn)導(dǎo)致單票收入降至0.30美元，同比下滑11.8%；公司通過自動化設(shè)備投入及線路優(yōu)化，將單票成本同比壓降12.5%至0.28美元，對沖收入端壓力。散單與逆向件日均量達(dá)400萬單，同比增長60%，占比提升至7%，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，有望帶動盈利水平提升。
東南亞龍頭地位加固，成本優(yōu)化與多元客戶驅(qū)動高增長：東南亞市場2025H1收入達(dá)19.7億美元，同比增長29.6%，包裹量32.3億件，同比增長58%，市場份額達(dá)32.8%。單票收入策略性下調(diào)至0.61美元，單票成本下降16.7%至0.50美元，成本優(yōu)化成效顯著。公司持續(xù)拓展TikTok、SHEIN等社交電商客戶，同時發(fā)力非電商平臺業(yè)務(wù)（中小賣家、品牌商、個人件），高利潤客戶收入占比提升，推動盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
新市場首次扭虧為盈，拉美合作打開增長空間：新市場2025H1收入3.62億美元，同比增長24.3%，包裹量1.66億件，同比增長22%，市場份額穩(wěn)定在6.2%。經(jīng)調(diào)整EBITDA首次轉(zhuǎn)正至157萬美元（去年同期虧損784萬美元），經(jīng)調(diào)整EBIT虧損收窄至1757萬美元。公司加速復(fù)制中國經(jīng)驗，投入自動化分揀設(shè)備8套，并與Mercado Libre深化拉美合作，我們預(yù)計巴西、墨西哥等地區(qū)未來有望貢獻(xiàn)新增量。
政策托底+量增+本降+結(jié)構(gòu)優(yōu)化：展望未來，收入端，東南亞電商滲透率仍低，公司憑借龍頭網(wǎng)絡(luò)及平臺深度綁定，依托先發(fā)優(yōu)勢，預(yù)計該區(qū)域包裹量延續(xù)高增；中國方面，反內(nèi)卷政策已在粵浙閩落地并帶動價格邊際回升；新市場與TikTok、Mercado Libre等新合作放量在即，將貢獻(xiàn)額外收入增量。利潤端，規(guī)模效應(yīng)疊加自動化設(shè)備持續(xù)投放，成本端仍有下降空間；高毛利非電商件件量占比提升，有望拉高整體盈利水平。
風(fēng)險提示：1）逆風(fēng)環(huán)境影響持續(xù)；2）并購協(xié)同效應(yīng)低；3）行業(yè)競爭激烈；4）業(yè)務(wù)開放不及預(yù)期；5）客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整不及預(yù)期；6）外匯風(fēng)險。
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