>> 中銀證券-極兔速遞-W(01519.HK)東南亞和中國區(qū)域單票成本繼續(xù)下降，東南亞市場市占率大幅提升-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
大小： |
953KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王靖添,劉國強 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司披露2025年中報業(yè)績情況，今年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入54.99億美元，同比增長13.1%。分區(qū)域看，東南亞市場收入達19.70億美元，同比增長29.6%，中國市場收入為31.37億美元，同比增長4.6%，新市場收入3.62億美元，同比增長24.3%。我們繼續(xù)看好東南亞電商紅利助力公司業(yè)務(wù)量持續(xù)增長，中國區(qū)域效率優(yōu)化和“反內(nèi)卷”政策下盈利空間有望釋放，維持公司買入評級。
支撐評級的要點
東南亞區(qū)域收入同比大幅增長，新市場首次實現(xiàn)EBITDA轉(zhuǎn)正。今年上半年，公司實現(xiàn)總收入54.99億美元，同比增長13.1%。各區(qū)域收入表現(xiàn)有所差異，核心的東南亞市場收入達19.70億美元，同比大幅增長29.6%，經(jīng)調(diào)整EBITDA達3.13億美元；中國市場收入為31.37億美元，在激烈競爭下仍實現(xiàn)同比4.6%的穩(wěn)健增長，經(jīng)調(diào)整EBITDA為1.55億美元；新市場收入3.62億美元，同比增長24.3%，經(jīng)調(diào)整EBITDA為157萬美元，首次實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，新市場的拓展取得突破；跨境業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整EBITDA實現(xiàn)扭虧為盈，達到288萬美元。
公司三大市場業(yè)務(wù)量與市占率均實現(xiàn)增長，東南亞市場市占率大幅提升。今年上半年，公司東南亞市場表現(xiàn)尤為突出，包裹量達到32.3億件，同比增長57.9%，市占率提升至32.8%，穩(wěn)居行業(yè)第一，較去年年底的27.4%提升5.4pct；中國市場包裹量達到106億件，同比增長20%，市占率11.1%，排名升至第5，較去年年底的11.0%提升0.1pct；新市場包裹量1.7億件，同比增長21.7%，市占率6.2%，較去年年底的6.1%提升0.1pct，并首次實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA轉(zhuǎn)正，其國際化拓展逐步進入良性階段。
東南亞和中國區(qū)域單票成本繼續(xù)下降，公司將繼續(xù)深化“成本優(yōu)化—價格下降—業(yè)務(wù)增長—成本再降”的良性循環(huán)。今年上半年，公司東南亞區(qū)域單票收入為0.61美元，同比-0.13美元，公司通過策略性價格調(diào)整以在競爭激烈的東南亞市場獲取更大的份額。同時，通過規(guī)模效應(yīng)和中國經(jīng)驗賦能，東南亞區(qū)域單票成本從0.60美元降至0.50美元。中國市場方面，由于國內(nèi)快遞行業(yè)競爭加劇致使單票收入承壓，從0.34美元降至0.30美元；但公司通過精細化管理，單票成本從0.32美元降至0.28美元，有效抵消了收入端壓力，維持了利潤韌性。我們認為公司通過中國經(jīng)驗賦能海外市場，未來將持續(xù)拓展非平臺客戶和品牌客戶，同時，在與電商平臺合作中，公司建立了更具靈活性的定價機制，引入階梯式批量折扣方案，價格競爭力的提升有望帶來業(yè)務(wù)量的顯著增長，規(guī)模效應(yīng)有望進一步攤薄運營成本，由此形成“成本優(yōu)化-價格下調(diào)-業(yè)務(wù)增長-成本再降”的良性循環(huán)。
估值
我們看好東南亞電商紅利助力公司業(yè)務(wù)量持續(xù)增長，中國區(qū)域效率優(yōu)化和“反內(nèi)卷”政策下盈利空間有望釋放。我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為23.89/41.29/62.34億元，同比+197.8%/+72.8%/+51.0%，EPS為0.27/0.46/0.69元/股，對應(yīng)PE分別37.0/21.4/14.2倍，維持公司買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
需求增長不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、人工成本上升、經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期。
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