>> 華創(chuàng)證券-極兔速遞(01519.HK)重大事項點評：Q2東南亞件量同比高增66%，持續(xù)看好公司三市場齊發(fā)力-250710
| 上傳日期： |
2025/7/10 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳一凡,吳晨玥,梁婉怡 |
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極兔公告二季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，東南亞件量同比高增66%。
Q2集團總?cè)站鶈瘟?120萬票，同比+23.5%；其中東南亞日均單量1850萬票，同比高增66%，中國區(qū)Q2業(yè)務(wù)量增速14.7%，日均單量達6170萬票，新市場Q2件量增速23.7%，日均單量98萬票。上半年合計，集團日均總單量7690萬，同比+26%，東南亞同比+57%，中國區(qū)+19%，新市場+21%。
Tiktok東南亞電商增長勢頭強勁
根據(jù)Momentum Works最新發(fā)布的《2025東南亞電商報告》，2024年東南亞平臺電商總GMV達到1284億美元，區(qū)域市場由Shopee、Lazada和TikTok Shop三大平臺主導(dǎo)。其中Shopee以668億美元列首位，占據(jù)52%市場份額；TikTok Shop增長強勁，以226億美元位居第二，Lazada以180億美元排名第三，Tokopedia以128億排名第四，Tiktok+Tokopedia合計354億美元，占比接近28%。
Tiktok近年來在東南亞市場勢頭強勁，根據(jù)Momentum Works此前統(tǒng)計，2022年TikTok Shop在東南亞市場份額4.4%，GMV約44億美元；2023年GMV達到163億美元，市占大幅提升至13.2%，而2024年GMV繼續(xù)增長至226億，市占率17.6%，列居第二，與Tokopedia合計份額接近28%。今年以來，Tiktok東南亞表現(xiàn)依舊亮眼，根據(jù)“36氪出?！惫娞枅蟮?，“據(jù)第三方統(tǒng)計，TikTok Shop東南亞跨境電商在今年的66大促期間，實現(xiàn)了GMV同比增長123%、訂單量同比增長超104%，僅6月6日單日，TikTok Shop東南亞跨境電商GMV便成功刷新今年大促紀錄?！?br> 東南亞快遞龍頭極兔或盡享單量紅利
盡管Shopee、Lazada入局自建物流，但極兔作為第三方物流服務(wù)商，可以集成多平臺的包裹量，以實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和降本。而以Tiktok為代表的新增長動能，為極兔帶來顯著單量紅利，公司市占率穩(wěn)步提升。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按包裹量計，自2020年起極兔速遞一直是東南亞市場排名第一的快遞運營商。按包裹量計算，2024年極兔在東南亞的市占率為28.6%，對比2023年全年提升3.2個百分點。
2021、2022、2023年，極兔速遞在東南亞市場快遞量同比增長87.3%、16.3%、28.9%至21.6億、25.1億、32.4億件，年復(fù)合增速為22.5%；2024年極兔東南亞快遞量同比進一步大幅提升40.8%。2025Q1公司東南亞單量同比+50%，Q2同比增速進一步擴大至66%。
投資建議：1、盈利預(yù)測?；谌笫袌黾吭鏊偌笆杖氤杀咀兓厔荩覀兘o予公司25-27年歸母凈利預(yù)測分別為3.80、5.76、8.23億美元（原預(yù)測為3.33、5.38、7.61億美元），對應(yīng)EPS分別為0.04、0.06、0.09美元，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為4.67、6.63、9.09億美元。2、估值：考慮三市場的差異，以及盈利進度的不同，我們采用分部估值：1）東南亞市場，參考UPS/Fedex的EV/EBITDA歷史估值，同時考慮東南亞新興市場高增，給予2026年東南亞市場預(yù)計EBITDA的11x，調(diào)整凈負債后，對應(yīng)市值100億美元；2）新市場暫未盈利，參考UPS/Fedex的歷史P/S，給予2026年預(yù)計收入6.8億美元的1x，對應(yīng)市值6.8億美元；3）中國市場，2024EBIT首次扭虧為盈，但公司24年市占率已達11.3%，我們參考A股申通、韻達、圓通，依照市場份額比例，對應(yīng)三同行中相對市值取低值146億人民幣。合計三市場換算港幣一年期目標市值1001億，目標價11.16港元，對應(yīng)空間33%。3、我們持續(xù)看好公司三市場齊發(fā)力：1）東南亞市場：穩(wěn)居市場龍頭，東南亞電商高增拉動業(yè)務(wù)量。2）中國市場：H1件量增速20%，基本跑平行業(yè)，靜待反內(nèi)卷趨勢下利于利潤貢獻。3）新市場：業(yè)務(wù)快速發(fā)展，市場潛力巨大。
風(fēng)險提示：若行業(yè)競爭加劇，單票收入將低于預(yù)期；業(yè)務(wù)量增長不及預(yù)期；降本效果或不及預(yù)期。
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