>> 廣發(fā)證券-極兔速遞-W(01519.HK)系列一：東南亞，十年磨礪終成鋒，產(chǎn)業(yè)經(jīng)營雙拐點(diǎn)-250708
| 上傳日期： |
2025/7/8 |
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| 3342KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許可,周延宇,鐘文海 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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十年磨礪終成鋒，產(chǎn)業(yè)經(jīng)營雙拐點(diǎn)。極兔速遞2015年在印尼成立，其區(qū)域代理制在東南亞獲得成功并復(fù)制，2019年公司進(jìn)入中國市場，2022年進(jìn)入中東等新興市場。經(jīng)過十年網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和客戶培育，公司于2024年邁過盈虧平衡線，2025年東南亞快遞市場迸發(fā)出更強(qiáng)勁的增長紅利，極兔有望迎來產(chǎn)業(yè)增長和經(jīng)營效率改善的雙拐點(diǎn)。
東南亞需求：不一樣的電商環(huán)境，可持續(xù)的增長紅利。與中國相比，東南亞電商市場呈現(xiàn)三高的需求特征：①高增長潛力：東南亞電商市場尚處于成長中早期，較高的互聯(lián)網(wǎng)滲透率和薄弱的線下零售營造良好的電商發(fā)展土壤，長期增長潛力樂觀。②高增長彈性：東南亞電商市場格局和業(yè)態(tài)尚未穩(wěn)定，直播電商滲透率目前只有20%（低于中國38%水平），TikTok Shop的入場為電商格局帶來更多可能性，短期也貢獻(xiàn)更強(qiáng)勁的增長彈性。③高物流費(fèi)用：2024年，極兔東南亞快遞單位價格為0.71美元/件，高于極兔中國的0.32美元/件。
東南亞供給：平臺與物流博弈，成本才是第一生產(chǎn)力。東南亞獨(dú)特的電商格局，造就其電商自建與第三方物流分庭抗禮的快遞格局（SPX市占率為24.5%，極兔市占率為28.6%）。短期電商格局對快遞格局起主導(dǎo)作用，直播電商、跨境電商的興起為獨(dú)立第三方快遞企業(yè)營造更好的議價環(huán)境；長期看成本起主導(dǎo)作用，極兔在東南亞已經(jīng)建立起規(guī)模、投資、管理立體式成本優(yōu)勢，有望長期提升市占率。
盈利預(yù)測與投資建議。供求共振，預(yù)計公司2025年市占率利潤率雙拐點(diǎn)將至。參照可比公司以及考慮公司目前的增長潛力，我們給予公司25年合理估值10倍EV/EBITDA，對應(yīng)合理價值為9.53港元/股（匯率1HKD=0.1274USD），首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。東南亞增長不及預(yù)期、中國競爭壓力超預(yù)期等。
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