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25Q1經(jīng)營數(shù)據(jù)：東南亞包裹增速超預期，中國市場繼續(xù)領跑行業(yè)
　　25Q1公司共完成66億件包裹，同比+31.2%。其中東南亞包裹量15.4億件，同比+50%；中國市場完成50億件，同比+27%，跑贏行業(yè)增速；新市場實現(xiàn)0.77億件，同比+19%。
　　25Q1東南亞市場件量增速超預期主要由于2025年印尼和馬來齋月大促錯峰，較2024年提前，2025年齋月大促期間日均件量約2000萬件，同比24年同期+58%，齋月大促期間單日峰值業(yè)務量約2700萬件，同比2024年同期+63%。同時主要電商客戶如TikTok Shop增速快，公司持續(xù)開發(fā)社媒和大客戶等非電商平臺，不斷優(yōu)化結構。新市場處于電商客戶業(yè)務模式調(diào)整和新開站點初期的過渡階段，相關因素以及巴西郵局自建物流簽單影響也在逐步減弱。
　　挖潛多場景客戶；持續(xù)基礎設施投入，優(yōu)化快遞網(wǎng)絡。
　　東南亞：公司不斷輸出中國成熟的設備、設備系統(tǒng)，推動轉(zhuǎn)運中心場地改造及設備升級。截至25Q1，極兔東南亞市場運營52套自動化分揀設備，其中2024年新投入16套，25Q1新投入1套。干線車輛5600輛，其中自有車輛1800輛，2024年新投入400輛自有車輛，25Q1新投入100輛。
　　中國市場：持續(xù)開拓品牌客戶與下沉市場。成立專項計劃開拓品牌客戶，現(xiàn)已與藍月亮、屈臣氏、良品鋪子等品牌客戶陸續(xù)開展合作。同時公司持續(xù)推動營運優(yōu)化，促進各環(huán)節(jié)降本提效，截至25Q1，極兔中國市場擁有4900輛自有車輛，2024年新投入1100輛，25Q1網(wǎng)絡合作伙伴和網(wǎng)點數(shù)量分別減少100個，持續(xù)提升單點運營能力。同時加大推動主控驛站的建設，截至24年底已布局超3.2萬家，提升派件效率并推動散單客戶開拓。2024年網(wǎng)點自動化設備數(shù)量同比增加80%，25Q1新投入17套自建轉(zhuǎn)運中心。
　　新市場：極兔一方面擴展合作關系（TikTok、Shein、Temu等國際電商以及Noon、Salla等本土電商），同時加大基建投入，公司2024年在新市場新增900個網(wǎng)點，提高網(wǎng)絡承載力。
　　公司將于7月8日披露Q2經(jīng)營數(shù)據(jù)。根據(jù)EchoTik數(shù)據(jù)，TikTok25Q2實現(xiàn)GMV約150億美元；部分國家環(huán)比數(shù)據(jù)如下：其中泰國（+93%）、印尼（+145%）、越南(+191%)、菲律賓(+245%)、馬來西亞(+211%)、墨西哥（877%）均增速亮眼。我們預計東南亞市場件量有望延續(xù)Q1趨勢，件量將繼續(xù)超預期，市占率有望進一步提高。中國市場件量增速預計將接近20%，新市場也將邊際向好。隨著公司產(chǎn)能利用率的提升、轉(zhuǎn)運中心等投入，自建驛站建設及末端會采用無人車等實現(xiàn)成本再壓降，公司遠期盈利空間可期。
　　盈利預測
　　考慮公司在東南亞市場繼續(xù)保持競爭優(yōu)勢，隨著件量增長，新市場規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)以及中國市場持續(xù)拓展與各電商平臺的合作，我們預計極兔速遞2025-2027年歸母凈利潤分別為3.98/6.70/8.97億美元，對應PE分別為20.9倍、12.4倍、9.3倍，維持增持評級。
　　風險提示
　　經(jīng)濟下行風險、行業(yè)增速低于預期、快遞價格戰(zhàn)惡化、海外業(yè)務進展不及預期。