>> 申萬宏源-極兔速遞-W(1519.HK)東南亞快遞市占率持續(xù)領(lǐng)先的全球電商賦能者-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
大小： |
1227KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
閆海 |
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極兔速遞是東南亞快遞領(lǐng)先者，不斷復(fù)制成功模式布局全球網(wǎng)絡(luò)。極兔速遞2015年于印度尼西亞成立，相較于通達系來說成立時間較晚，公司以“互聯(lián)網(wǎng)配送”為核心業(yè)務(wù)立足東南亞，受益于東南亞電商紅利快速發(fā)展，從2018年起向更多東南亞國家乃至全球市場擴張。目前公司在東南亞地區(qū)市占率保持領(lǐng)先地位，與其他快遞企業(yè)拉開一定的差距，同時在成本優(yōu)化、收入擴張下公司盈利能力改善，24年首次實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤轉(zhuǎn)正。
東南亞快遞行業(yè)需求端電商高增，供給端差異化競爭。需求端看，東南亞線上化率持續(xù)提升推動快遞行業(yè)的發(fā)展；電商行業(yè)競爭格局看，東南亞頭部電商GMV逐年攀升是拉動電商件快速增長的關(guān)鍵因素，20-23年Shopee及Tiktok Shop迎來爆發(fā)式增長；件量絕對值看，上游電商包裹分散趨勢明顯，Tiktok等興趣電商興起對單量結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，利好下游快遞公司的發(fā)展。供給端看，東南亞快遞市場差異化競爭，電商自建物流與本土獨角獸企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位；參考中國快遞行業(yè)的發(fā)展及特征，我們認為東南亞快遞行業(yè)中區(qū)域代理模式或加盟制企業(yè)市占率有望繼續(xù)提升，同時盈利能力持續(xù)改善。
先發(fā)競爭優(yōu)勢凸顯，三大壁壘構(gòu)成核心競爭要素：（1）規(guī)模-成本效率優(yōu)勢，單票成本持續(xù)優(yōu)化；（2）復(fù)制中國快遞成功模式，先進的運營管理能力保證網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性與服務(wù)質(zhì)量；（3）獨立的全球電商賦能者，客戶多元。同時公司積極拓展新市場，加速推進全球化進程。
相對估值法下，極兔合理市值為575億港元，首次覆蓋給予“增持”評級。我們預(yù)計公司25-27年調(diào)整后凈利潤分別為4.40/6.40/8.97億美元，分別同比增長119.82%/45.41%/40.10%，對應(yīng)PE分別為16x/11x/8x。從行業(yè)角度，選取順豐控股H及UPS作為可比公司，順豐控股及UPS主營業(yè)務(wù)均為國際快遞業(yè)務(wù)，與極兔速遞可比，2025E-2026E行業(yè)可比公司平均估值倍數(shù)為17x/15x。對標(biāo)可比公司估值水平，我們認為2025年公司合理PE估值倍數(shù)為17x，對應(yīng)當(dāng)前市值仍有6%的空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：中國快遞市場價格競爭超預(yù)期；東南亞快遞需求下降；東南亞市場快遞價格競爭超預(yù)期；區(qū)域代理網(wǎng)絡(luò)發(fā)生波動；成本控制不及預(yù)期；新市場拓展不及預(yù)期。
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