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事件：3月5日，極兔速遞公告截至2024年12月31日的年度業(yè)績。2024年，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入102.59億美元，同比+15.9%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA7.78億美元，同比+430.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.14億美元，首次扭虧為盈。
　　東南亞市場：盈利能力提升，龍頭地位穩(wěn)固。1）盈利能力提升。2024年，東南亞市場實(shí)現(xiàn)收入32.21億美元，同比+22%；實(shí)現(xiàn)毛利潤6.33億美元，毛利率為20%（同比+2pct）；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA4.56億美元（同比+21%），經(jīng)調(diào)整EBITDA率14%（同比持平）；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBIT3.03億美元（同比+49%），經(jīng)調(diào)整EBIT率9.4%（同比+1.7pct）。2）龍頭地位穩(wěn)固。2024年東南亞市場實(shí)現(xiàn)包裹量46億件，同比+41%；東南亞市場市占率28.6%，同比+3.2pct，連續(xù)五年東南亞市場份額第一。
　　中國市場：首次實(shí)現(xiàn)盈利，連續(xù)五年市場份額提升。1）亮點(diǎn)是首次實(shí)現(xiàn)盈利。2024年，中國市場實(shí)現(xiàn)收入63.88億美元，同比+22%；實(shí)現(xiàn)毛利潤4.22億美元，毛利率為6.6%（同比+5.5pct）；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA4.27億美元（同比+1290%），經(jīng)調(diào)整EBITDA率為6.7%（同比+6.1pct）；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBIT1.47億美元，首次實(shí)現(xiàn)盈利，經(jīng)調(diào)整EBIT率為2.3%（同比+6.8pct）。2）中國市場連續(xù)五年市場份額提升。2024年中國市場實(shí)現(xiàn)包裹量約200億件，同比+29%；中國市場市占率為11.3%，同比+0.7pct，連續(xù)五年市場份額提升。
　　新市場：虧損收窄，市場份額增長至6.1%。1）新市場減虧明顯。2024年，新市場實(shí)現(xiàn)收入5.76億美元，同比+76%；實(shí)現(xiàn)毛利潤0.3億美元，毛利率為5.2%（同比+4.7pct）；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA-0.43億美元，減虧明顯，經(jīng)調(diào)整EBITDA率為-7.5%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBIT-0.76億美元，經(jīng)調(diào)整EBIT率為-13%。2）2024年新市場實(shí)現(xiàn)包裹量2.81億件，同比+22%；新市場市占率為6.1%，同比+0.1pct。
　　我們看好公司在東南亞市場、中國市場及新市場的增長潛力。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為117.56/138.10/160.51億美元，對應(yīng)2025-3-7收盤價(jià)PS為0.53/0.45/0.42倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；價(jià)格競爭較為激烈；成本大幅上漲；監(jiān)管政策影響；宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；匯率風(fēng)險(xiǎn)。