>> 華泰證券-老鋪黃金(6181.HK)繼續(xù)看好同店增長與利潤率提升空間-260312
| 上傳日期： |
2026/3/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊俊豪,惠普 |
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此報告為加密報告 |
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老鋪黃金發(fā)布2025年正面盈利預(yù)告：預(yù)計實現(xiàn)收入270-280億元，同比增長217-229%；凈利潤48-49億元，同比增長226-233%；經(jīng)調(diào)整凈利潤50-51億元，同比增長233-240%；區(qū)間中值對應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利率為18.4%，同比+0.7pct。公司2025年凈利潤超市場預(yù)期（Wind一致預(yù)期為47.3億元），驗證公司作為高端黃金龍頭的高成長勢頭。2026年以來，我們觀察到老鋪線上、線下銷售熱度高企，2月底完成年內(nèi)首次調(diào)價后有望緩解金價上漲帶來的成本壓力。我們繼續(xù)看好公司在品牌、產(chǎn)品和渠道方面的競爭優(yōu)勢和國內(nèi)外成長潛力。維持“買入”評級。
品牌、產(chǎn)品、渠道三維共振帶動公司2025年業(yè)績超預(yù)期
2025年公司在品牌、產(chǎn)品、渠道等多個方面取得亮眼進展。1）老鋪黃金品牌影響力持續(xù)擴大，帶動線上、線下渠道營收大幅增長；2）產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化迭代，年內(nèi)新品受到市場好評，對消費者持續(xù)保持較強吸引力；3）相較2024年，公司2025年新增門店10家、優(yōu)化及擴容9家，貢獻(xiàn)增量營收。2025年10月25日老鋪上海恒隆廣場店正式開幕，標(biāo)志著公司完成對國內(nèi)十大頭部商業(yè)中心的全面布局；6月，海外首店新加坡金沙購物中心店開業(yè)，邁出國際化戰(zhàn)略第一步。公司新店集中于2H25開業(yè)，我們預(yù)計2026年有望進一步貢獻(xiàn)銷售增量。
2026年春節(jié)旺季疊加金價上漲，銷售表現(xiàn)有望超預(yù)期
春節(jié)銷售旺季疊加漲價預(yù)期，1-2月多地老鋪黃金門店出現(xiàn)搶購潮，部分門店熱門貨品出現(xiàn)階段性售罄現(xiàn)象。在消費者高漲的購金熱情下，我們預(yù)計Q1公司線下銷售有望實現(xiàn)較快增長。線上渠道，參考久謙，老鋪黃金天貓和京東官旗1-2月GMV為22.5億元，同比+304%，其中銷量和均價同比分別+119%/+84%，均價增幅高于同期產(chǎn)品調(diào)價漲幅（約50%），反映出客群成功破圈的同時產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)亦顯著優(yōu)化。
產(chǎn)品工藝持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展；26年首次調(diào)價落地，毛利率有望修復(fù)
公司于2H25推出十二月花神漆器螺鈿金杯，以金胎漆器新工藝引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展；七子葫蘆、十字架吊墜等新品也獲消費者追捧，參考久謙，4Q25七子葫蘆在天貓和京東官旗的銷售占比約8%。我們預(yù)計公司未來有望圍繞玫瑰花窗、金剛杵、葫蘆、十字架等品牌標(biāo)志性產(chǎn)品升級迭代，以強化新客拓展、提升連帶率。此外，公司于2026年2月28日全面調(diào)價，據(jù)我們統(tǒng)計部分產(chǎn)品調(diào)價情況，公司本輪整體調(diào)價幅度約25%-30%，略高于同期23%的金價漲幅（前次調(diào)價為2025年10月26日）。調(diào)價落地有望帶動3月起毛利率明顯修復(fù)，進而提升全年盈利韌性。
盈利預(yù)測與估值
我們小幅下調(diào)2025年歸母凈利潤1%至48.4億元，考慮到公司2026年春節(jié)旺季銷售表現(xiàn)靚麗，我們上調(diào)2026/2027年歸母凈利潤11%/13%至69.1/85.7億元。參考傳統(tǒng)大眾珠寶/奢侈品可比公司2026年Wind/彭博一致預(yù)期17倍/31倍PE?？紤]到老鋪黃金高成長勢頭強勁，且品牌定位高端、稀缺性突出，維持目標(biāo)價1200港幣（人民幣兌港幣匯率=1.14），對應(yīng)2026年26倍PE。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、黃金價格波動、門店拓展計劃不及預(yù)期、消費信心恢復(fù)不達(dá)預(yù)期。
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