>> 中信建投-萬物新生(RERE.US)FY2025財報點評：持續(xù)回購+首次年度分紅，中長期發(fā)展路徑清晰-260313
| 上傳日期： |
2026/3/13 |
大小： |
904KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
-- |
作者： |
于伯韜 |
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核心觀點
2025年萬物新生實現(xiàn)總凈收入210.5億元（yoy+28.9% ）。Non-GAAP經(jīng)營利潤為5.55億元，同比增長35.5%。全年實現(xiàn)GAAP凈利潤3.36億元，相較2024年凈虧損0.08億元實現(xiàn)扭虧為盈。Non-GAAP凈利潤為4.28億元，同比增長36.3%。股東回報加碼，公司首次宣布現(xiàn)金分紅，2025財年現(xiàn)金分紅總金額約2350萬美元，2025年全年回購約380萬股ADS，回購金額約1310萬美元。此外，公司深化與京東的戰(zhàn)略合作，于2026年3月續(xù)簽業(yè)務(wù)合作框架協(xié)議至2030年底，為中長期發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。
簡評
本次業(yè)績亮點：1）盈利能力持續(xù)提升，Non-GAAP經(jīng)營利潤同比增長35%至5.55億元，OPM提升0.1pct至2.6%；2）核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，全年產(chǎn)品收入同比增長31%，全年交易設(shè)備數(shù)達(dá)4170萬臺，同比增長18.1%；3）公司首次宣布現(xiàn)金分紅，2025財年現(xiàn)金分紅總金額約2350萬美元，2025年全年回購約380萬股ADS，回購金額約1310萬美元；4）深化與京東的戰(zhàn)略合作，于2026年3月續(xù)簽業(yè)務(wù)合作框架協(xié)議至2030年底，為中長期發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。
公司持續(xù)加強(qiáng)自營商品的toC零售能力，并積極拓展黃金、奢侈品等高增長潛力的多品類回收業(yè)務(wù)。2025年產(chǎn)品收入為193.8億元，yoy+30.6%，面向消費(fèi)者（to C）的零售業(yè)務(wù)增長顯著，2025年1P業(yè)務(wù)中to C收入占比從2024年的25%提升至36%，同比提升11pcts，公司強(qiáng)化自營商品零售策略持續(xù)落地，結(jié)構(gòu)性帶動1P業(yè)務(wù)毛利率提升，2025年1P業(yè)務(wù)毛利率同比提升2pcts至13.8%。2025年服務(wù)收入為16.7億元，yoy+12.4%，其中多品類回收業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，2025Q4多品類GMV同比增長125.7%，收入同比增長79.3%，占平臺服務(wù)收入比例提升至18.8%。
費(fèi)用端效率持續(xù)優(yōu)化。2025年履約/銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為8.4%/7.9%/1.3%/1.2%，相較于2024年的8.5%/8.4%/1.9%/1.3%均有所改善。線下網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)張，截至2025年底，AHS門店總數(shù)預(yù)計進(jìn)一步增加，覆蓋網(wǎng)絡(luò)持續(xù)完善。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2026-2027年營收分別為262/318億元，同比增長24%/22%，調(diào)整后凈利潤分別為6.3/8.8億元，同比增長47%/40%，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
政策層面，公司業(yè)務(wù)受益于國家推動的循環(huán)經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)品“以舊換新”政策，但未來若相關(guān)政策的具體細(xì)則、補(bǔ)貼力度或執(zhí)行范圍發(fā)生不利調(diào)整，可能直接影響消費(fèi)者換新意愿與公司的貨源供給。行業(yè)與業(yè)務(wù)層面，二手3C行業(yè)格局高度分散，競爭激烈，價格戰(zhàn)風(fēng)險持續(xù)存在，可能擠壓利潤空間。公司雖已建立線下門店網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，但重資產(chǎn)運(yùn)營模式下的租金、人力等固定成本存在壓力。同時，二手商品非標(biāo)特性及價格波動對供應(yīng)鏈管理和品控能力提出持續(xù)挑戰(zhàn)。多元化與出海方面，公司拓展的黃金、奢侈品等多品類回收業(yè)務(wù)以及海外市場（AHSDevice），均面臨新領(lǐng)域供應(yīng)鏈差異、異地市場競爭與合規(guī)運(yùn)營等不確定性。此外，作為高度依賴用戶信任的行業(yè)，任何在數(shù)據(jù)隱私安全或質(zhì)檢標(biāo)準(zhǔn)公正性方面的問題都可能引發(fā)聲譽(yù)風(fēng)險。
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