>> 中泰證券-天味食品(603317)內生質效雙升，外延精準賦能，26年改善可期-260313
| 上傳日期： |
2026/3/13 |
大小： |
278KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何長天,賴思琪 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2025年公司實現(xiàn)收入34.49億元，同比下降0.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.70億元，同比下降8.79%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5.08億元，同比下降10.22%。2025Q4公司實現(xiàn)收入10.38億元，同比下降6.69%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.78億元，同比下降7.65%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.51億元，同比下降14.79%。
2025年東部、南部持續(xù)滲透，線上渠道延續(xù)高增。分渠道看，2025年線下、線上分別實現(xiàn)收入25.07、9.36億元，同比分別-12.76%、+56.91%；Q4線下、線上分別實現(xiàn)收入7.43、3.05億元，同比分別-17.99%、+50.39%。分品類看，2025年火鍋調料、菜譜式調料、香腸臘肉調料、其他分別實現(xiàn)收入12.29、17.67、2.88、1.59億元，同比分別-2.87%、-0.2%、-12.52%、+50.88%；Q4火鍋調料、菜譜式調料、香腸臘肉調料、其他分別實現(xiàn)收入4.22、4.28、1.30、0.68億元，同比分別-10.39%、-14.14%、+18.16%、+130.24%。分地區(qū)看，2025年東部、南部、西部、北部、中部分別實現(xiàn)收入9.12、3.68、11.56、2.48、7.58億元，同比分別+30.69%、+8.73%、-8.69%、-5.56%、-16.19%；Q4東部、南部、西部、北部、中部分別實現(xiàn)收入2.66、1.23、3.41、0.91、2.26億元，同比分別+20.21%、+17.18%、-18.72%、+11.22%、-19.40%。2025年公司經銷商凈增加346家至3363家。
毛利率提升，銷售費用率上升拖累凈利率。2025年公司毛利率同比提升0.89個pct至40.67%，其中Q4毛利率同比上升2.68個pct至43.52%。2025年公司銷售、管理、研發(fā)、財務費用率同比分別+1.24、-0.47、+0.05、+0.15個pct至14.22%、4.87%、1.08%、-0.02%；Q4銷售、管理、研發(fā)、財務費用率同比分別+0.23、-1.10、+0.83、+0.12個pct至15.55%、3.73%、1.10%、0.01%。綜合來看，2025年公司歸母凈利率同比下降1.45個pct至16.52%；其中Q4歸母凈利率同比下降0.18個pct至17.11%。
盈利預測：2026年，公司堅持內生與外延并舉的發(fā)展路徑，C端零售業(yè)務鞏固基本盤、孵化新的戰(zhàn)略大單品，B端定制業(yè)務聚焦高價值客戶實現(xiàn)品類突破，國際業(yè)務完成核心市場渠道布局與本土化落地，外延方面以完善產業(yè)生態(tài)布局為目標，探索海外品牌合作新路徑。根據最新年報，考慮到內生業(yè)務逐步優(yōu)化，原料成本下行及工廠智能化將推動利潤提升，我們預計公司2026-2028年收入分別為38.20、41.76、44.93億元（2026-2027前值為38.89、41.65億元），同比增長11%、9%、8%，歸母凈利潤分別為6.54、7.34、7.98億元（2026-2027前值為6.46、7.02億元），同比增長15%、12%、9%，EPS分別為0.61、0.69、0.75元，對應PE為19.8倍、17.6倍、16.2倍，維持“買入”評級。
風險提示：全球經濟增速放緩；食品安全風險；市場競爭惡化帶來促銷超預期；原材料價格波動風險；研報信息更新不及時的風險
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