>> 光大證券-天味食品(603317)2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：25年內(nèi)生業(yè)務(wù)承壓，外延并購(gòu)貢獻(xiàn)增量，分紅率達(dá)105%-260313
| 上傳日期： |
2026/3/13 |
大小： |
696KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陳彥彤,聶博雅,汪航宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：天味食品發(fā)布25年年報(bào)，25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.5億元，同比-0.8%；歸母凈利潤(rùn)5.7億元，同比-8.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.1億元，同比-10.2%。其中，25Q4營(yíng)收10.4億元，同比-6.7%；歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比-7.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比-14.8%。公司2025年現(xiàn)金分紅將達(dá)到5.98億元，分紅率達(dá)105.3%。
內(nèi)生業(yè)務(wù)承壓，外延并購(gòu)貢獻(xiàn)增量，線上渠道表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品：25年/25Q4火鍋調(diào)料營(yíng)收分別為12.29/4.22億元，分別同比-2.9%/-10.4%；Q4旺季火鍋營(yíng)收下滑主要系春節(jié)錯(cuò)期，基數(shù)較高；拆分量?jī)r(jià)看，25年銷量同比+0.1%，單價(jià)同比-3.0%。25年/25Q4中式菜品調(diào)料營(yíng)收分別為17.67/4.28億元，分別同比-0.2%/-14.1%，主要系春節(jié)錯(cuò)期，疊加消費(fèi)疲弱，存量競(jìng)爭(zhēng)加??；拆分量?jī)r(jià)看，2025年銷量同比-9.0%，單價(jià)同比+9.7%。25年/25Q4香腸臘肉料營(yíng)收分別為2.88/1.30億元，分別同比-12.5%/+18.2%，Q4香腸臘肉營(yíng)收同比增長(zhǎng)主要系公司較早鋪市，成功抓住銷售旺季。25年/25Q4其他營(yíng)收分別為1.59/0.68億元，分別同比+50.9%/+130.2%，主要系一品味享并表貢獻(xiàn)增量。
分渠道：25年/25Q4線下渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.07/7.43億元，分別同比-12.8%/-18.0%；25年/25Q4線上渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.36/3.05億元，分別同比+56.9%/+50.4%；線上渠道營(yíng)收同比高增主要系加點(diǎn)滋味與食萃增長(zhǎng)拉動(dòng)，25年食萃營(yíng)收為3.2億元，同比+14.5%，凈利潤(rùn)0.5億元，同比+28.6%。25年加點(diǎn)滋味營(yíng)收達(dá)到3.13億元，超額完成承諾營(yíng)收（1.96億元）。
分地區(qū)：25年?yáng)|部/南部/西部/北部/中部地區(qū)營(yíng)收分別同比+30.7%/+8.7%/-8.7%/-5.6%/-16.2%；25Q4東部/南部/西部/北部/中部地區(qū)營(yíng)收分別同比+20.2%/+17.2%/-18.7%/+11.2%/-19.4%。東部和南部營(yíng)收增長(zhǎng)明顯，大本營(yíng)西部營(yíng)收增速下滑。
截至25年末，公司共有3363個(gè)經(jīng)銷商，較24年末增加346家，增加的經(jīng)銷商主要來(lái)自東部/南部/西部，分別增加125/74/52家。
成本優(yōu)化推升毛利率，銷售費(fèi)用投放力度加大。25年/25Q4公司毛利率分別為40.7%/43.5%，分別同比+0.9/+2.7pcts。毛利率上升主要系原材料成本下降以及公司推進(jìn)供應(yīng)鏈系統(tǒng)優(yōu)化。費(fèi)用方面，25年/25Q4公司的期間費(fèi)用率分別為20.2%/20.4%，分別同比+1.0/+0.1pcts。其中，25年/25Q4銷售費(fèi)用率分別為14.2%/15.5%，分別同比+1.2/+0.2pcts，銷售費(fèi)用率上升主要系公司職工薪酬、差旅費(fèi)與會(huì)務(wù)費(fèi)增長(zhǎng)。25年/25Q4管理費(fèi)用率分別為4.9%/3.7%，分別同比-0.5/-1.1pcts，管理費(fèi)用率降低主要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷、辦公費(fèi)與人力資源費(fèi)用減少。綜上，25年/25Q4公司歸母凈利率分別為16.5%/17.1%，分別同比-1.4/-0.2pcts。
低基數(shù)+春節(jié)錯(cuò)期有望提振26Q1表現(xiàn)，內(nèi)生外延+國(guó)際化穩(wěn)步推進(jìn)。2025年公司在產(chǎn)品端優(yōu)化“爭(zhēng)鮮搶厚”產(chǎn)品系列，明確厚火鍋產(chǎn)品定位并優(yōu)化核心賣點(diǎn)，擴(kuò)大消費(fèi)人群，并推出鮮松茸、鮮番茄、鮮參老母雞等為代表的鮮湯料，順應(yīng)大健康趨勢(shì)。渠道端成功進(jìn)駐山姆會(huì)員店，與盒馬達(dá)成合作，且通過(guò)與國(guó)際頭部餐飲企業(yè)的定制合作，切入西式快餐領(lǐng)域。受益于25Q1低基數(shù)以及春節(jié)錯(cuò)期，26Q1營(yíng)收有望同比改善。2026年是公司五年戰(zhàn)略元年，公司將以C端零售為核心、B端定制為突破，穩(wěn)固內(nèi)生業(yè)務(wù)基本盤；外延并購(gòu)繼續(xù)堅(jiān)持“賦能型控股投資”模式，拓展?fàn)I收增量。國(guó)際化方面，公司已啟動(dòng)籌劃發(fā)行H股。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)公司26-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至6.61/7.43億元（較前次預(yù)測(cè)分別下調(diào)6.4%/5.4%），新增28年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為8.07億元，折合26-28年EPS分別為0.62/0.70/0.76元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)26-28年P(guān)E分別為21x/18x/17x。公司的品牌力卓越，B端持續(xù)取得突破，國(guó)際化業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，我們看好公司未來(lái)發(fā)展前景，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料大幅波動(dòng)、產(chǎn)品動(dòng)銷不及預(yù)期、食品安全問(wèn)題。
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