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天味食品2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入24.11億元，同比增長1.98%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.92億元，同比減少9.30%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.57億元，同比減少8.13%；2025年第三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入10.20億元，同比增長13.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.02億元，同比增長8.93%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.95億元，同比增長8.84%。
　　外延持續(xù)驅(qū)動，三季度延續(xù)雙位數(shù)增長。2025年第三季度公司線下/線上渠道收入分別為7.9億元/2.2億元，同比+4.5%/60.7%，線上高增長趨勢延續(xù)，線下由于基數(shù)提高增速環(huán)比放緩，公司三季度延續(xù)雙位數(shù)增長受益于外延并表貢獻。2025年第三季度火鍋調(diào)料/菜譜調(diào)料收入分別同比+25.0%/14.9%，除并表影響外，新零售渠道新品預計亦有貢獻。
　　費用投放趨穩(wěn)，盈利能力仍受影響。2025年第三季度公司毛利率為40.5%，同比提升1.6pct，預計主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及原材料成本價格紅利。2025年第三季度銷售/管理費用率10.9%/3.8%，同比+3.1/-1.4pct，公司品牌推廣和渠道拓展方面持續(xù)投入，但是銷售費用率環(huán)比二季度趨穩(wěn)。由此，公司2025年第三季度扣非歸母凈利率19.1%，同比下降0.9pct。
　　外延并購再落一子，切入即食醬新賽道。公司延續(xù)內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，于2025年9月完成對山東一品味享食品科技有限公司55%股權(quán)的收購，有助于公司切入復合調(diào)味醬賽道。公司有望借助一品味享成熟的配方研發(fā)能力、規(guī)?；a(chǎn)經(jīng)驗及差異化產(chǎn)品矩陣，與現(xiàn)有業(yè)務形成協(xié)同，進一步夯實核心競爭力。
　　風險提示：原材料成本價格大幅提升，行業(yè)競爭加劇，需求恢復不及預期等。
　　投資建議：由于外部環(huán)境仍然較弱，疊加市場競爭激烈，我們下調(diào)此前盈利預測，預計2025-2027年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入35.6/38.6/41.6億元（前預測值為36.5/39.6/42.7億元），同比2.4%/8.4%/7.7%；2025-2027年公司實現(xiàn)歸母凈利潤6.0/6.9/7.5億元（前預測值為6.8/7.4/8.0億元），同比-3.5%/15.0%/7.9%；實現(xiàn)EPS0.57/0.65/0.70元；當前股價對應PE分別為21.1/18.4/17.0倍。維持優(yōu)于大市評級。