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公司25Q3收入/歸母凈利潤分別同比+13.79%/+8.93%，業(yè)績增長超預(yù)期，其中內(nèi)生業(yè)務(wù)持續(xù)改善，同時(shí)外延食萃+加點(diǎn)滋味增長態(tài)勢延續(xù)。Q4看公司高基數(shù)壓力收入增速環(huán)比或有放緩，但考慮到成本紅利及費(fèi)用端優(yōu)化，整體盈利能力預(yù)計(jì)仍有改善空間。公司堅(jiān)持外延并購策略，收購一品味享切入復(fù)合調(diào)味醬賽道，堅(jiān)持多元化發(fā)展，未來成長性有望延續(xù)。公司承諾保持高分紅，未來3年股息有望維持在較高水平。我們預(yù)計(jì)25-26年公司eps分別為0.57元、0.66元，對應(yīng)25年估值20X，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　25Q3收入/利潤同比+13.79%/+8.93%，業(yè)績增長超預(yù)期。天味食品公布2025年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收24.11億元，同比+1.98%，歸母凈利潤3.92億元，同比-9.30%，歸母扣非凈利潤3.57億元，同比-8.13%。其中單Q3公司實(shí)現(xiàn)收入10.20億元，同比+13.79%，歸母凈利潤2.02億元，同比+8.93%，歸母扣非凈利潤1.95億元，同比+8.84%。Q3公司現(xiàn)金回款11.42億元，同比+13.88%，基本與收入增速一致。Q3末公司合同負(fù)債1.21億元，環(huán)比Q2增加1678.31萬元，同比+21.36%。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流3.64億元，同比+20.53%。
　　底料延續(xù)復(fù)蘇，電商持續(xù)發(fā)力。1）分業(yè)務(wù)看，25Q3公司火鍋調(diào)料業(yè)務(wù)收入+24.96%，主要在于厚火鍋及新品發(fā)力及并購的加點(diǎn)滋味貢獻(xiàn)；菜譜式調(diào)料收入+14.95%，其中食萃延續(xù)較快增長態(tài)勢；香腸臘肉調(diào)料/其他業(yè)務(wù)分別同比-22.20%/+121.14%。2）分渠道看，線下渠道收入同比+4.47%，相比上半年有所改善，線上渠道同比高增60.56%，線上渠道持續(xù)發(fā)力。3）分區(qū)域看，25Q3東部/南部/西部/北部/中部區(qū)域分別同比+45.57%/+20.91%/-0.19%/+12.97%/+4.13%。前三季度經(jīng)銷商總數(shù)增加261個(gè)，單季度增加27個(gè)。報(bào)告期內(nèi)，公司控股山東一品味享55%股權(quán)，切入復(fù)合調(diào)味醬賽道，進(jìn)一步完善產(chǎn)品線。
　　毛利率持續(xù)改善，費(fèi)用率提升拖累凈利率。25Q3公司毛利率40.46%，同比+1.63pcts，主要系原材料成本延續(xù)下降所致。銷售費(fèi)用率10.90%，同比+3.09pcts，主要系去年同期基數(shù)較低，公司投放節(jié)奏恢復(fù)正常所致。管理費(fèi)用率3.81%，同比-1.38pct。高基數(shù)下，公司Q3歸母凈利率19.81%，同比略有回落。
　　投資建議：業(yè)績超預(yù)期，積極外延拓展邊界，繼續(xù)“強(qiáng)烈推薦”。公司25Q3收入/歸母凈利潤分別同比+13.79%/+8.93%，業(yè)績增長超預(yù)期，其中內(nèi)生業(yè)務(wù)持續(xù)改善，同時(shí)外延食萃+加點(diǎn)滋味增長態(tài)勢延續(xù)。Q4看公司高基數(shù)壓力收入增速環(huán)比或有放緩，但考慮到成本紅利及費(fèi)用端優(yōu)化，整體盈利能力預(yù)計(jì)仍有改善空間。公司堅(jiān)持外延并購策略，收購一品味享切入復(fù)合調(diào)味醬賽道，堅(jiān)持多元化發(fā)展，未來成長性有望延續(xù)。公司承諾保持高分紅，未來3年股息有望維持在較高水平。我們預(yù)計(jì)25-26年公司eps分別為0.57元、0.66元，對應(yīng)25年估值20X，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、成本大幅上漲、競爭再度惡化