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公司披露2025年半年報(bào)，收入利潤超預(yù)期
　　公司2025年半年報(bào)披露。2025H1公司營收/歸母凈利潤分別為13.9/1.9億元（同比-5.2%/-23.0%），其中2025Q2公司營收/歸母凈利潤分別為7.5/1.2億元（同比+21.9%/+62.7%），收入利潤超預(yù)期?？紤]到公司經(jīng)營及費(fèi)用投放規(guī)劃，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)測2025-2027年公司歸母凈利潤為6.3/7.0/7.7億元（同比+0.7%/+11.4%/+10.1%），原值為7.0/7.8/8.8億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為20.4/18.3/16.6倍，考慮到公司外延并購戰(zhàn)略雙輪驅(qū)動，維持“增持”評級。
　　產(chǎn)品+渠道驅(qū)動，2025Q2營收恢復(fù)正增長
　　分品類：2025Q2底料/菜譜式調(diào)料/其他營收分別同比+29.0%/+17.8%/+10.2%，扭轉(zhuǎn)2025Q1營收下滑態(tài)勢。我們認(rèn)為主要原因系：（1）2024Q2營收基數(shù)較低，底料業(yè)務(wù)恢復(fù)式增長；（2）2025Q1渠道庫存清理為2025Q2經(jīng)營創(chuàng)造良性條件，且2025Q2公司積極布局季節(jié)性大單品小龍蝦調(diào)料，帶動菜譜式調(diào)料較快增長。另外，收購公司表現(xiàn)來看，2025H1食萃/加點(diǎn)滋味分別實(shí)現(xiàn)營收1.38/1.33億元，凈利率分別為17.1%/5.3%。
　　費(fèi)用控制略顯成效，2025Q2盈利能力回升
　　2025Q2毛利率/凈利率同比分別+3.6/+4.0pct至37.0%/16.4%。費(fèi)用端，除財(cái)務(wù)費(fèi)用率略有增加外，其他各項(xiàng)費(fèi)用率均出現(xiàn)不同程度下降，2025Q2銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.7/-0.8/-0.7pct。費(fèi)用率下降主要系規(guī)模效應(yīng)釋放，同時公司在廣告及市場費(fèi)用投入略有縮減。
　　產(chǎn)品渠道雙輪驅(qū)動，期待并購協(xié)同效應(yīng)釋放
　　展望下半年，我們認(rèn)為公司在C端渠道地位逐步穩(wěn)固，且重點(diǎn)突破小B渠道，食萃及加點(diǎn)滋味收購?fù)瓿捎型a(bǔ)齊公司短板渠道，渠道完善有望支撐公司旺季收入快速增長。費(fèi)用端，公司有望進(jìn)一步收縮在商超傳統(tǒng)渠道的費(fèi)用率投放，同時加大對小B渠道的費(fèi)用投放力度。
　　風(fēng)險提示：競爭加劇風(fēng)險、原材料價格大幅上漲風(fēng)險、食品安全風(fēng)險