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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持“增持”評級。我們給予2025-2027年EPS預(yù)測分別0.60、0.67、0.75元。公司為國內(nèi)復(fù)調(diào)行業(yè)龍頭，外延并購打造新增長極，參考可比公司估值，給予2025年公司25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.94元。
　　Q2收入環(huán)比改善，低基數(shù)下盈利高增。25H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入13.91億元，同比-5.2%，歸母凈利潤1.90億元，同比-23.0%，扣非凈利潤1.63億元，同比-22.6%；其中25Q2單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入7.49億元，同比+21.9%，歸母凈利潤1.15億元，同比+62.7%，扣非凈利潤1.12億元，同比+77.2%。
　　火鍋調(diào)料快速增長，線上渠道表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品：25Q2菜譜式調(diào)料收入同比+17.8%至4.62億元，我們認(rèn)為主要受益于加點(diǎn)滋味并表與食萃快速增長（25H1食萃收入同比+20.5%至1.38億元，加點(diǎn)滋味并表收入達(dá)1.33億元）。25Q2火鍋調(diào)料收入同比+29.0%至2.55億元，環(huán)比顯著改善，我們認(rèn)為或與Q1清庫存輕裝上陣，以及新款厚火鍋底料表現(xiàn)良好有關(guān)；其他主營業(yè)務(wù)收入同比+10.2%至0.27億元。分渠道：高毛利率線上渠道表現(xiàn)亮眼，25Q2收入同比+66.7%，營收占比同比+7.53pct至27.4%；線下渠道收入同比+9.5%。25Q2經(jīng)銷商數(shù)量凈增長136家至3251家。分地區(qū)：25Q2東部地區(qū)收入延續(xù)快速增長，同比+52.1%至2.10億元，南部/西部/北部/中部地區(qū)收入同比+22.1%/+24.5%/+8.2%/-8.6%至0.77/2.68/0.45/1.43億元。
　　結(jié)構(gòu)升級、成本下行推升毛利率。25H1毛利率同比-0.86pct至38.7%，其中菜譜式調(diào)料/火鍋調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料分別同比+0.44pct/-6.63pct/+5.18pct；25Q2毛利率同比+3.63pct至37.0%，我們認(rèn)為或與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、原材料成本降低，以及低毛利率B端業(yè)務(wù)占比下降有關(guān)。25Q2盈利端顯著改善，歸母凈利率同比+3.86pct至15.4%，主要受益于：1）毛利率上行，同比+3.63pct，2）規(guī)模效應(yīng)下期間費(fèi)用率縮減，同比-1.99pct至17.3%，其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.67pct/-0.82pct/-0.73pct至10.0%/6.0%/1.3%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，行業(yè)競爭加劇等。