>> 西南證券-天味食品(603317)2025年中報點評：25Q2收入端改善，盈利能力明顯提升-250901
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 1124KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,舒尚立 |
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事件：公司發(fā)布2025年中報，上半年實現(xiàn)營收13.9億元，同比-5.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.9億元，同比-23%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.6億元，同比-22.6%；其中25Q2實現(xiàn)營收7.5億元，同比+21.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.2億元，同比+62.7%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.1億元，同比+77.2%。
菜譜式增速穩(wěn)健，線上渠道實現(xiàn)高增。分產(chǎn)品看，25Q2火鍋底料/中式調(diào)料/其他業(yè)務(wù)收入增速分別為+29%/+17.8%/+10.2%；火鍋底料業(yè)務(wù)Q2實現(xiàn)高增主要系Q1公司主動消化渠道庫存，疊加厚火鍋性價比新品表現(xiàn)良好；菜譜式調(diào)料實現(xiàn)穩(wěn)健增長。分渠道看，25Q2線上/線下渠道實現(xiàn)收入2.0/5.4億元，同比+66.7%/+9.5%；得益于食萃持續(xù)高增以及加點滋味并表貢獻，線上渠道Q2實現(xiàn)高速增長。25H1食萃食品實現(xiàn)營收1.4億元，同比+20.5%；加點滋味實現(xiàn)營收1.3億元。分區(qū)域看，25Q2東/南/西/北/中部區(qū)域收入增速分別為+52.1%/+22.1%/+24.5%/+8.2%/-8.6%；除中部區(qū)域有所承壓外，其他區(qū)域收入均實現(xiàn)較好增長。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善+成本下行，帶動Q2盈利能力明顯提升。25H1公司毛利率為38.7%，同比-0.9pp；其中25Q2毛利率為37%，同比+3.6pp。Q2毛利率提升主要系部分原材料價格下行，疊加C端高毛利產(chǎn)品占比增加所致。費用方面，25Q2銷售費用率同比減少0.7pp至10%，主要由于公司淡季積極收縮渠道費用投入；管理費用率同比-0.8pp至6%。綜合來看，25Q2公司凈利率同比增長4pp至16.4%；此外25H1食萃食品及加點滋味凈利率分別為17.1%/5.3%。
主業(yè)聚焦大單品打造，并表業(yè)務(wù)值得期待。1）產(chǎn)品端：公司堅持貫徹大單品戰(zhàn)略，手工火鍋、不辣湯、酸菜魚三大戰(zhàn)略品類采用項目經(jīng)理統(tǒng)籌制，大幅提升管理效率；同時品牌投資聚焦厚火鍋和鮮湯料兩大新品，帶動整體品牌認(rèn)知提升。2）渠道端：公司將深化經(jīng)銷戰(zhàn)略聯(lián)盟建設(shè)與優(yōu)商扶商政策，提升渠道精細(xì)化運營能力。大B方面，公司持續(xù)加強對連鎖餐飲客戶拓展力度。且收購食萃及加點滋味有助于公司小B及線上C端渠道份額持續(xù)提升，并表業(yè)務(wù)有望成為貢獻收入增量的關(guān)鍵來源。3）展望未來，在新產(chǎn)品與新渠道的帶動下，預(yù)計后續(xù)收入端有望實現(xiàn)良好增長。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2025-2027年EPS分別為0.61元、0.68元、0.75元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為20倍、18倍、16倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料成本上漲風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險。
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