>> 長江證券-天味食品(603317)2025年半年報點評：外延支撐收入增長，盈利能力顯著改善-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
大小： |
719KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
董思遠(yuǎn)，徐爽，陳碩旸 |
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事件描述
天味食品2025年H1營業(yè)總收入13.91億元（同比-5.24%）；歸母凈利潤1.9億元（同比23.01%），扣非凈利潤1.63億元（同比-22.58%）。公司2025Q2營業(yè)總收入7.49億元（同比+21.93%）；歸母凈利潤1.15億元（同比+62.72%），扣非凈利潤1.12億元（同比+77.2%）。
事件評論
外延增量突出，線上渠道驅(qū)動Q2恢復(fù)增長。
分渠道看2025H1營收，線下渠道9.74億元（同比-19.6%），2025Q2（同比+9.54%）；線上渠道4.07億元（同比+60.11%），2025Q2（同比+66.69%）。2025H1食萃實現(xiàn)收入1.38億元（同比+20.52%），凈利潤2366.48萬元（同比+30.88%）；2025H1新并表加點滋味，收入1.33億元，凈利潤708.11億元。外延式增量主要貢獻(xiàn)在線上渠道。此外，公司強化新渠道的深度定制模式，與京東、盒馬、沃爾瑪?shù)惹罉?gòu)建共生生態(tài)，沉淀為可復(fù)制的標(biāo)準(zhǔn)流程。分產(chǎn)品看2025H1營收，火鍋調(diào)料4.28億元（同比-12.85%），2025Q2（同比+28.95%）；中式菜品調(diào)料8.96億元（同比+1.06%），2025Q2（同比+17.82%）。2025H1中式菜品景氣相對更好也與外延品類有關(guān)。
降本增效，疊加費用節(jié)奏前置，Q2盈利能力顯著改善。
公司2025H1歸母凈利率同比下滑3.16pct至13.66%，毛利率同比-0.86pct至38.7%，期間費用率同比+1.96pct至23.32%，其中細(xì)項變動：銷售（同比+1.29pct）、管理（同比+0.69pct）。單看2025Q2歸母凈利率同比提升3.86pct至15.39%，毛利率同比+3.63pct至36.96%，期間費用率同比-1.99pct至17.27%，其中細(xì)項變動：銷售（同比-0.67pct）、管理（同比-0.82pct）。上半年公司持續(xù)圍繞采購、生產(chǎn)端實施降本增效，柔性排產(chǎn)提升運營效率；上半年銷售費用增加系人員薪酬增加，疊加Q1營銷投放前置，因而Q2費用壓力減弱，盈利能力顯著改善。
外延已形成良性可持續(xù)的增長模式。
復(fù)調(diào)產(chǎn)品的長期功能化升級邏輯延續(xù)，公司在產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)、產(chǎn)能布局、渠道布建等維度均具備先發(fā)優(yōu)勢，同時通過對產(chǎn)業(yè)中外延機會的及時捕捉，先后并入食萃（補強小B端的產(chǎn)品矩陣，渠道錯位發(fā)力）、加點滋味（增強C端年輕化產(chǎn)品的布局），已形成良性可持續(xù)的增長模式。預(yù)計公司2025/2026年EPS分別為0.57/0.63元，對應(yīng)PE分別為21/19倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、需求恢復(fù)較慢風(fēng)險；
2、行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇風(fēng)險；
3、消費者消費習(xí)慣發(fā)生改變風(fēng)險等。
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