>> 華創(chuàng)證券-天味食品(603317)2025年三季報點評：收入略超預期，結(jié)構(gòu)拖累盈利-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 718KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,董廣陽,嚴文煬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2025年三季報，2025年前三季度實現(xiàn)總營收24.11億元，同比+2.0%；歸母凈利潤3.92億元，同比+-9.3%。25年Q3實現(xiàn)總營收10.20億元，同比+13.8%；歸母凈利潤2.02億元，同比+8.9%。
評論：
25Q3頂住基數(shù)壓力，營收同比+13.8%，超出市場預期。25Q3營收略超預期，其中分產(chǎn)品來看，火鍋底料/菜譜式調(diào)料分別同比+24.96%/+14.95%。分渠道來看，線下/線上渠道收入分別同比+4.47%/+60.56%，線上渠道主要受益于食萃及新并表的加點滋味貢獻。分區(qū)域來看，東部/南部/西部/北部/中部地區(qū)收入分別同比+45.6%/+20.9%/-0.2%/+13.0%/+4.1%，此外截止25Q3公司共有經(jīng)銷商3278個，環(huán)比凈增27個。
加點滋味導致銷售費投增加，25Q3凈利率同比略有回落，但整體依舊保持在較高水平。25Q2公司實現(xiàn)毛利率40.5%，同比+1.6pcts，整體成本端保持平穩(wěn)，預計與規(guī)模效應體現(xiàn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有關(guān)，而在費用端，銷售費用率10.9%，同比+3.1pcts，主要是去年基數(shù)較低，今年并表加點滋味有所影響，管理費用率3.8%，同比-1.4pcts，研發(fā)費用率0.9%，同比-0.4pcts，財務費用率相對保持平穩(wěn)，最終25Q3公司歸母凈利率19.8%，同比下降0.9pcts，但依舊維持較高水平。
Q3頂住基數(shù)壓力，25全年報表預計保持平穩(wěn)，26年考慮主業(yè)恢復、并購協(xié)同，增長有望環(huán)比加快。Q2恢復高增趨勢，Q3進一步頂住基數(shù)壓力，收入利潤延續(xù)較好表現(xiàn)，但考慮Q4基數(shù)相對較高，同時春節(jié)錯期影響，25Q4環(huán)比或有一定降速，預計最終全年營收小個位數(shù)增長，利潤端或仍有一定缺口。往明年展望，一方面公司主業(yè)漸進修復，回歸平穩(wěn)增長，另一方面公司新并購業(yè)務有望與主業(yè)形成協(xié)同，公司增長勢能有望恢復，利潤端表現(xiàn)或更優(yōu)。
投資建議：收入略超預期，結(jié)構(gòu)拖累盈利，維持“強推”評級。我們延續(xù)此前觀點，從商業(yè)模式及股息率視角，值得守住公司底部價值，Q3公司營收延續(xù)恢復，全年報表有望平穩(wěn)過渡，來年若恢復增長趨勢，估值具備修復空間。結(jié)合三季報，我們給予25-27年EPS預測為0.56/0.64/0.70元（原預測為0.58/0.66/0.74元），維持目標價16元，對應26年25倍PE，維持“強推”評級。
風險提示：新品拓展不及預期、行業(yè)競爭加劇、食品安全問題。
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