>> 光大證券-天味食品(603317)2025年三季報點評：內(nèi)生外延持續(xù)驅(qū)動增長，25Q3業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳彥彤,聶博雅,汪航宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：天味食品發(fā)布25年三季報，前三季度實現(xiàn)營收24.11億元，同比+1.98%；歸母凈利潤3.92億元，同比-9.30%；扣非歸母凈利潤3.57億元，同比-8.13%。25Q3實現(xiàn)營收10.20億元，同比+13.79%；歸母凈利潤2.02億元，同比+8.93%；扣非歸母凈利潤1.95億元，同比+8.84%。
點評：
Q3主業(yè)增長穩(wěn)健，線上渠道保持高增。分產(chǎn)品：25年前三季度，火鍋調(diào)料/菜譜式調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料/其他分別實現(xiàn)營收8.06/13.39/1.58/0.91億元，分別同比+1.59%/+5.26%/-27.87%/+20.01%。25Q3，火鍋調(diào)料/菜譜式調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料/其他的營收分別同比+24.96%/+14.95%/-22.20%/+121.14%?；疱佌{(diào)料營收同比增長估計主要系25Q1清庫存后為公司奠定較為健康的渠道狀態(tài)，疊加逐漸進入傳統(tǒng)銷售旺季，拉動經(jīng)銷商備貨需求；菜譜式調(diào)料營收同比增長估計主要系“加點滋味”與“食萃”保持良好的增長態(tài)勢，新品辣子雞等亦貢獻部分營收增量。
分渠道：25年前三季度，線下/線上渠道分別實現(xiàn)營收17.64/6.31億元，分別同比-10.35%/+60.27%。線上渠道保持高增，估計主要系“加點滋味”與“食萃”拉動。25Q3，公司線下/線上渠道營收分別同比+4.47%/+60.56%。
分地區(qū)：25年前三季度，東部/南部/西部/北部/中部地區(qū)分別實現(xiàn)營收6.46/2.45/8.14/1.57/ 5.32億元，分別同比+35.56%/+4.92%/-3.71%/-13.14%/-14.75%。25Q3東部/南部/西部/北部/中部營收分別同比+45.57%/+20.91%/-0.19%/+12.97%/+4.13%。
截至25Q3末，公司共有3278個經(jīng)銷商，較25Q2末增加27家。除中部外，其他區(qū)域均新增經(jīng)銷商，東部/南部/西部/北部/中部分別增加2/12/31/11/-29家。
毛利率同比改善，銷售費用投放力度加大。25年前三季度，公司毛利率為39.4%，同比+0.2pcts，主要系成本紅利延續(xù)、營收規(guī)模正效應(yīng)釋放以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。期間費用率為20.0%，同比+1.4pcts；其中，銷售/管理/研發(fā)費用率分別為13.6%/5.4%/1.1%，分別同比+1.8/-0.2/-0.3pcts。銷售費用率同比增長主要系去年同期低基數(shù)，以及公司持續(xù)開拓新渠道，積極參與國際展會，加強品牌宣傳。綜上，25年前三季度，公司歸母凈利潤率為16.3%，同比-2.0pcts。
25Q3毛利率為40.5%，同比+1.6pcts。期間費用率為15.6%，同比+1.4pcts；其中，銷售/管理/研發(fā)費用率分別為10.9%/3.8%/0.9%，同比分別+3.1/-1.4/-0.4pcts。
切入復(fù)合調(diào)味醬賽道，擴大業(yè)務(wù)版圖。公司堅持內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略。外延并購方面，25年9月，公司完成對山東“一品味享”55%股權(quán)的收購，切入復(fù)合調(diào)味醬賽道，補齊即食醬產(chǎn)品線，并借助“一品味享”的銷售渠道與優(yōu)質(zhì)的客戶資源，與現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成協(xié)同。例如，10月好人家推出的新品“蒜蓉油碟”即由“一品味享”負責(zé)加工生產(chǎn)。內(nèi)生增長方面，公司持續(xù)進行產(chǎn)品迭代升級，推出辣子雞調(diào)味料、500g厚火鍋等新品，觸及更廣泛消費客群，拓寬營收增長來源。我們預(yù)計在Q4旺季催化下，疊加渠道庫存逐漸回歸良性與產(chǎn)品上新，收入端有望在高基數(shù)下保持增長，利潤端有望受益于營收規(guī)模正效應(yīng)、成本紅利延續(xù)維持增長。
盈利預(yù)測、估值與評級：我們基本維持25-27年公司歸母凈利潤預(yù)測分別為6.26/7.06/7.85億元，折合25-27年EPS分別為0.59/0.66/0.74元；當(dāng)前股價對應(yīng)25-27年P(guān)E分別為19x/17x/15x。我們看好公司未來發(fā)展前景，維持“增持”評級
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動導(dǎo)致需求恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、原材料價格大幅波動、食品安全問題、外延并購整合效果不及預(yù)期
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