>> 中泰證券-天味食品(603317)Q3收入快速增長，外延發(fā)展再下一城-251101
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
大小： |
279KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊欣慰,賴思琪 |
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事件：2025Q1-3公司實現(xiàn)收入24.11億元，同比增長1.98%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.92億元，同比增長-9.30%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.57億元，同比增長-8.13%。2025Q3公司實現(xiàn)收入10.20億元，同比增長13.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.02億元，同比增長8.93%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.95億元，同比增長8.84%。
Q3火鍋調(diào)料增長強勁，線上渠道延續(xù)高增。分渠道看，2025Q1-3線下、線上分別實現(xiàn)收入17.64、6.31億元，同比分別增長-10.35%、60.27%；Q3線下、線上分別實現(xiàn)收入7.90、2.23億元，同比分別增長4.47%、60.56%。分品類看，2025Q1-3火鍋調(diào)料、菜譜式調(diào)料、香腸臘肉調(diào)料、其他分別實現(xiàn)收入8.06、13.39、1.58、0.91億元，同比分別增長1.59%、5.26%、-27.87%、20.01%；Q3火鍋調(diào)料、菜譜式調(diào)料、香腸臘肉調(diào)料、其他分別實現(xiàn)收入3.79、4.43、1.45、0.48億元，同比分別增長24.96%、14.95%、-22.20%、121.14%。分地區(qū)看，前三季度東部、南部、西部、北部、中部分別實現(xiàn)收入6.46、2.45、8.14、1.57、5.32億元，同比分別增長35.56%、4.92%、-3.71%、-13.14%、-14.75%；Q3東部、南部、西部、北部、中部分別實現(xiàn)收入2.66、1.01、3.18、0.67、2.62億元，同比分別增長45.57%、20.91%、-0.19%、12.97%、4.13%。前三季度公司經(jīng)銷商凈增加261家至3278家。
Q3毛利率提升，銷售費用率上升拖累凈利率。2025Q1-3公司毛利率同比提升0.16個pct至39.44%，其中Q3毛利率同比上升1.63個pct至40.46%。2025Q1-3公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率同比分別+1.77、-0.21、-0.32、+0.16個pct至13.65%、5.37%、1.07%、-0.03%；Q3銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率同比分別+3.09、-1.38、-0.42、+0.06個pct至10.90%、3.81%、0.87%、0.00%。綜合來看，前三季度公司歸母凈利率同比下降2.02個pct至16.27%，扣非后歸母凈利率同比下降1.63個pct至14.81%；其中Q3歸母凈利率同比下降0.89個pct至19.81%，扣非后歸母凈利率同比下降0.87個pct至19.07%。
盈利預(yù)測：基于公司戰(zhàn)略規(guī)劃和業(yè)務(wù)發(fā)展需要，以控股并購為核心方向，以賦能和業(yè)務(wù)協(xié)同驅(qū)動公司戰(zhàn)略布局多元化，公司于2025年9月收購一品味享55%的股權(quán)，有利于公司補齊即食醬產(chǎn)品線，借助其成熟的配方研發(fā)能力、規(guī)模化生產(chǎn)經(jīng)驗及差異化產(chǎn)品矩陣，切入復(fù)合調(diào)味醬賽道，與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成協(xié)同。同時，借助一品味享布局完善的銷售渠道與優(yōu)質(zhì)的客戶資源，進一步夯實公司核心競爭力。我們預(yù)計公司2025-2027年收入分別為36.17、38.89、41.65億元，同比增長4%、8%、7%，歸母凈利潤分別為5.94、6.46、7.02億元，同比增長-5%、9%、9%，EPS分別為0.56、0.61、0.66元，對應(yīng)PE為21.4倍、19.7倍、18.1倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：全球經(jīng)濟增速放緩；食品安全風(fēng)險；市場競爭惡化帶來促銷超預(yù)期；原材料價格波動風(fēng)險；研報信息更新不及時的風(fēng)險
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