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事件：
　　公司發(fā)布2026年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對象為公司CDMO業(yè)務(wù)核心管理人員及技術(shù)骨干共96人，授予股票期權(quán)759.7萬份（約占公司總股本的0.66%），授予價(jià)格為每分13.38元（公告前一日交易均價(jià)的75%），將分四期行權(quán)，首次授予業(yè)績考核要求分別為2026-2029年凈利潤較2025年分別增長不低于10%、20%、35%、50%。
　　點(diǎn)評：
　　CDMO業(yè)務(wù)已成長為第一大業(yè)務(wù)，股權(quán)激勵(lì)繼續(xù)助力增長：公司CDMO業(yè)務(wù)在2025年前三季度收入已達(dá)到16.9億元，YOY+20%（VS公司2025年前三季度總營收YOY-16%）,毛利率44.5%，同比提升3.7個(gè)百分點(diǎn)（VS公司2025年前三季度綜合毛利率為25%，同步提升0.8個(gè)百分點(diǎn)），并且CDMO的毛利總額已超越API業(yè)務(wù)，成為公司利潤貢獻(xiàn)第一的業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為在此時(shí)公司推出針對CDMO業(yè)務(wù)的核心管理人員及技術(shù)骨干的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，將可以更好的綁定主力業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)利益，進(jìn)一步激發(fā)增長潛力，授予業(yè)績考核要求也為公司增長保底。
　　業(yè)績底將現(xiàn)，看好后續(xù)業(yè)績回升：一方面，如前所述，CDMO已成為毛利的主要貢獻(xiàn)端，未來2-3年在手需交付訂單金額高達(dá)52億，其中多肽項(xiàng)目114個(gè)，GLP-1項(xiàng)目4條管線已啟動(dòng)。另一方面，公司預(yù)計(jì)明年API業(yè)務(wù)毛利率將改善，隨產(chǎn)能利用率提升及利潤率回升，未來2-3年有望恢復(fù)較好的盈利態(tài)勢。藥品業(yè)務(wù)方面，國內(nèi)集采影響預(yù)計(jì)將邊際減弱，國際業(yè)務(wù)拓展順利，美國仿制藥業(yè)務(wù)已于2025年Q4開始發(fā)貨，預(yù)計(jì)后續(xù)仿制藥業(yè)務(wù)也將回升。
　　盈利預(yù)計(jì)及結(jié)論建議：公司做強(qiáng)CDMO業(yè)務(wù)戰(zhàn)略效果顯現(xiàn)，后續(xù)成長動(dòng)力充足。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年凈利潤分別為9.1億元、10.5億元、12.3億元，YOY-11.9%、+15.8%、+17.2%，EPS分別為0.78元、0.91元、1.06元，對應(yīng)PE分別為23倍、20倍、17倍，目前估值合理，業(yè)績將回升，上調(diào)至“買進(jìn)”的投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治影響；匯率波動(dòng)；原材料成本波動(dòng)；新產(chǎn)品及技術(shù)研發(fā)及審批進(jìn)度影響