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重要事件點(diǎn)評
　　通脹數(shù)據(jù)：2月CPI同環(huán)比漲幅均擴(kuò)大，春節(jié)因素帶動食品、出行鏈、餐飲價(jià)格升溫，國際油價(jià)上行帶動能源價(jià)格轉(zhuǎn)漲，對PPI同環(huán)比也有明顯拉動。預(yù)計(jì)3月核心通脹季節(jié)性降溫，輸入性因素仍是通脹的重要拉動力。
　　進(jìn)出口數(shù)據(jù)：1-2月出口增速因春節(jié)假期靠后而大幅抬升，機(jī)電產(chǎn)品出口增速較快。展望來看，在原油價(jià)格大幅抬升的背景下，外需或面臨小幅沖擊，3月出口增速預(yù)計(jì)出現(xiàn)階段性回落，但中期仍有較強(qiáng)支撐。
　　資金價(jià)格：央行回籠資金
　　統(tǒng)計(jì)期內(nèi)央行公開市場凈投放資金5000億元，資金價(jià)格較3月初有小幅抬升，DR007回升至1.47%，1Y同業(yè)存單收益率下行至1.55%，或受到同業(yè)存款利率壓降的影響。
　　一級市場：專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模環(huán)比減少
　　統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，一級市場共發(fā)行利率債63只，實(shí)際發(fā)行總額為4142億元，凈融資規(guī)模轉(zhuǎn)負(fù)，其中，國債和專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模均減少，雖然3月專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏放緩，但較往年比仍偏快。
　　二級市場：曲線走陡，長端利率承壓
　　統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，中長期國債收益率上行，主要受2月通脹數(shù)據(jù)升溫影響，3月以來國際油價(jià)持續(xù)上漲進(jìn)一步推升通脹預(yù)期，同時(shí)年初貿(mào)易數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼也對債市形成利空。近期利好因素主要是同業(yè)活期存款利率結(jié)構(gòu)優(yōu)化，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于壓降了高利率同業(yè)存款規(guī)模，有利于推動整個(gè)利率體系的中樞下移，但暫未成為債市主要影響因素。
　　市場展望
　　基本面上，年初出口和通脹數(shù)據(jù)對債市形成擾動，未來1-2周可以審慎觀望，但對擾動的持續(xù)性不必過度悲觀，一方面源于部分?jǐn)?shù)據(jù)改善與春節(jié)日期變動有關(guān)，3月讀數(shù)可能季節(jié)性降溫；另一方面源于來自供給側(cè)的通脹壓力對債市的影響相對有限，例如2021年P(guān)PI同比增速由0附近增加至兩位數(shù)，債市依然震蕩走強(qiáng)，其中，9-10月限電限產(chǎn)落地疊加資金面偏緊，帶動10Y國債收益率上行約15bp，隨后重回下行路徑；再例如2022年2月俄烏局勢動蕩帶動油價(jià)飆升過程中，10Y國債收益率調(diào)整約10bp，隨后回歸穩(wěn)增長政策、疫情、寬松預(yù)期等交易邏輯，利率先震蕩后下行。后續(xù)進(jìn)一步關(guān)注需求側(cè)對通脹的貢獻(xiàn)程度。
　　政策面上，政府工作報(bào)告對財(cái)政政策延續(xù)“更加積極”的定調(diào)，保證必要支出規(guī)模，也為調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)、促改革留出空間；貨幣政策延續(xù)“適度寬松”的定調(diào)，強(qiáng)調(diào)財(cái)政貨幣協(xié)同和結(jié)構(gòu)性工具發(fā)力，政策有效性和靈活性將進(jìn)一步提升。具體到未來1-2個(gè)月，利好債市的因素是，對政府債供給壓力不必過度擔(dān)心；利空債市的因素是，政策性金融工具等資金用途和規(guī)模披露較早，有利于加快重大項(xiàng)目盡早落地。
　　資金面上，同業(yè)存款結(jié)構(gòu)優(yōu)化有利于銀行緩解息差壓力，全面降準(zhǔn)必要性不強(qiáng)。此外，央行通過外匯占款被動投放基礎(chǔ)貨幣仍有空間，資金面有望穩(wěn)中偏松。
　　總結(jié)來看，預(yù)計(jì)利率區(qū)間震蕩格局仍然難以打破，曲線延續(xù)走陡，短期觀望通脹變化，重點(diǎn)把握短端確定性機(jī)會，若10Y國債收益率較前低上行超過5bp，或形成中長期品種的參與機(jī)會，對超長期品種保持謹(jǐn)慎。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化超預(yù)期；政策變化超預(yù)期；海外流動性超預(yù)期收緊