>> 湘財(cái)證券-南僑食品(605339)承壓與變革同在，挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存-260313
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2026/3/13 |
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湘財(cái)證券 |
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張弛 |
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2025年整體承壓，四季度復(fù)蘇顯現(xiàn)
據(jù)公司年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.65億元，同比微降2.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.41億元，同比大幅下滑79.81%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為0.37億元，同比下滑79.80%。利潤(rùn)端大幅下滑主要系報(bào)告期內(nèi)各主要原材料價(jià)格同比大幅上漲，而下游消費(fèi)復(fù)蘇緩慢、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致公司無(wú)法有效傳導(dǎo)成本上行壓力，綜合毛利率同比下降4.98個(gè)百分點(diǎn)至19.11%。
2025Q4業(yè)績(jī)觸底反彈。2025Q1-Q4單季營(yíng)收分別為7.89億、7.65億、7.13億、7.97億元。同期單季歸母凈利潤(rùn)分別為0.29億、0.07億、-0.07億、0.12億元。Q4營(yíng)收環(huán)比回升，利潤(rùn)環(huán)比扭虧，經(jīng)營(yíng)情況在年末有邊際改善，但盈利能力仍處于歷史低位。
費(fèi)用率微增，堅(jiān)定投入研發(fā)創(chuàng)新。全年銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為8.68%、5.91%、3.60%，同比變動(dòng)+0.4pct、-0.1pct、+0.3pct。研發(fā)投入同比增長(zhǎng)7.06%至1.10億元，公司在市場(chǎng)承壓環(huán)境下仍堅(jiān)持產(chǎn)品創(chuàng)新投入。
現(xiàn)金流隨收入利潤(rùn)波動(dòng)，全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.53億元，同比大幅減少77.14%，主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少所致。
預(yù)制烘焙逆勢(shì)高增，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)承壓
預(yù)制烘焙品業(yè)務(wù)是最大亮點(diǎn)，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.80億元，同比高速增長(zhǎng)26.49%，銷量同比增長(zhǎng)19.06%。高增長(zhǎng)主要受益于下游商超、咖啡茶飲、餐飲等新興渠道對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化、高效率產(chǎn)品的需求持續(xù)提升。公司與頭部商超業(yè)態(tài)合作良好，并成功助力多家頭部咖啡/茶飲品牌。受進(jìn)口天然奶油等原料成本上漲、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及新產(chǎn)能爬坡等因素影響，該業(yè)務(wù)毛利率同比下降5.71個(gè)百分點(diǎn)至6.80%，短期盈利能力略有下滑。
烘焙應(yīng)用油脂、淡奶油、乳制品三大核心業(yè)務(wù)受成本沖擊，利潤(rùn)空間被嚴(yán)重?cái)D壓。
烘焙應(yīng)用油脂業(yè)務(wù)有所受損。該業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.05億元，同比下降8.86%，銷量同比下降15.94%，傳統(tǒng)烘焙門店渠道需求較為疲軟。得益于公司在油脂領(lǐng)域的深厚積累，該業(yè)務(wù)毛利率保持相對(duì)穩(wěn)定，為25.21%，僅微降0.85個(gè)百分點(diǎn)。
淡奶油及乳制品利潤(rùn)下滑較多。淡奶油業(yè)務(wù)營(yíng)收5.15億元，同比微降1.64%，但毛利率大幅下滑8.68個(gè)百分點(diǎn)至23.54%。乳制品（主要為貿(mào)易）營(yíng)收6.39億元，同比下降7.00%，毛利率大幅下滑8.21個(gè)百分點(diǎn)至12.61%。兩大業(yè)務(wù)毛利率重挫的核心原因在于主要原材料成本失控，報(bào)告期內(nèi)主要原材料椰子油價(jià)格創(chuàng)下歷史新高，同時(shí)進(jìn)口天然奶油價(jià)格和歐元匯率均對(duì)成本造成較大壓力。
展望：積極應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，為長(zhǎng)期增長(zhǎng)蓄力
公司積極調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，在產(chǎn)品、渠道和產(chǎn)能三方面持續(xù)布局：
產(chǎn)品端：加速國(guó)產(chǎn)替代，構(gòu)建差異化矩陣。為應(yīng)對(duì)進(jìn)口原料價(jià)格高企和市場(chǎng)對(duì)性價(jià)比的追求，公司加快了國(guó)產(chǎn)化和產(chǎn)品創(chuàng)新步伐。油脂方面，推出南僑發(fā)酵大黃油與僑百樂(lè)發(fā)酵黃油系列，切入國(guó)產(chǎn)純?nèi)橹S油賽道。淡奶油方面，更是密集推出艾易純稀奶油（符合新國(guó)標(biāo)）、僑百樂(lè)稀奶油（高端發(fā)酵）、維特利稀奶油（差異化風(fēng)味）及吉悅淡奶油（針對(duì)下沉市場(chǎng)）等多款新品，旨在通過(guò)豐富的產(chǎn)品組合滿足不同層級(jí)客戶需求，把握稀奶油市場(chǎng)升級(jí)及國(guó)產(chǎn)替代的趨勢(shì)。
渠道端：深耕下沉市場(chǎng)，拓展新興業(yè)態(tài)。公司積極開(kāi)拓三四五線城市，持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商體系。截至2025年底，公司經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到539家，同比增長(zhǎng)12.06%，全年凈增58家。同時(shí)，為更好地服務(wù)新興業(yè)態(tài)，公司對(duì)組織架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，分拆獨(dú)立出商超便利、茶飲KA業(yè)態(tài)，并組建全國(guó)統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，以集中資源開(kāi)發(fā)全國(guó)性重點(diǎn)客戶。
產(chǎn)能端：推進(jìn)新基地建設(shè)，布局海外市場(chǎng)。公司第四座生產(chǎn)基地——重慶工廠主體結(jié)構(gòu)已建設(shè)完成，該基地未來(lái)將重點(diǎn)打造以淡奶油為核心的生產(chǎn)加工項(xiàng)目，旨在覆蓋國(guó)內(nèi)中西部并輻射東南亞市場(chǎng)。海外方面，公司通過(guò)香港和新加坡子公司持續(xù)拓展業(yè)務(wù)，泰國(guó)子公司已實(shí)現(xiàn)預(yù)制烘焙品的在地化生產(chǎn)，為全球化事業(yè)版圖奠定基礎(chǔ)。
投資建議
2025年是公司經(jīng)營(yíng)極具挑戰(zhàn)的一年，上游原材料成本失控是導(dǎo)致利潤(rùn)大幅下滑的核心因素。盡管短期業(yè)績(jī)承壓，但公司戰(zhàn)略方向清晰，在壓力之下仍堅(jiān)定執(zhí)行既定戰(zhàn)略：預(yù)制烘焙業(yè)務(wù)的逆勢(shì)高增驗(yàn)證了公司對(duì)行業(yè)趨勢(shì)的精準(zhǔn)把握，有望成為未來(lái)持續(xù)的增長(zhǎng)引擎；產(chǎn)品端的國(guó)產(chǎn)化布局和渠道端的下沉與開(kāi)拓，則為公司在成本壓力緩解、需求復(fù)蘇后抓住結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。短期內(nèi)，需密切關(guān)注主要原材料價(jià)格走勢(shì)及下游消費(fèi)復(fù)蘇的力度；長(zhǎng)期來(lái)看，公司在預(yù)制烘焙和奶油國(guó)產(chǎn)化領(lǐng)域的領(lǐng)先布局值得持續(xù)關(guān)注。我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司營(yíng)收分別為32.9/35.1/37.2億元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)率分別為7.35%/6.59%/6.12%；同期歸母凈利潤(rùn)分別為0.58/0.73/0.77億元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)率分別為42.0%/26.8%/4.9%；同期EPS分別為0.14/0.17/0.18元。首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格波動(dòng)；消費(fèi)需求偏弱；新品拓展不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
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