>> 申萬宏源-轉(zhuǎn)債周度跟蹤：估值壓縮明顯擴(kuò)散，轉(zhuǎn)債“負(fù)凸”-260314
| 上傳日期： |
2026/3/14 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亞,黃偉平,王明路 |
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1.周觀點(diǎn)及展望
近期轉(zhuǎn)債呈現(xiàn)一定的“負(fù)凸”特征，即轉(zhuǎn)債跟跌但不跟漲正股，收益和回撤表現(xiàn)均明顯差于正股。本輪轉(zhuǎn)債估值壓縮始于春節(jié)后首周，雖然節(jié)后首周權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)較佳，但結(jié)構(gòu)切換明顯，科技板塊表現(xiàn)較弱，加之不強(qiáng)贖轉(zhuǎn)債普遍進(jìn)入第二輪強(qiáng)贖計(jì)數(shù)期，正股雖然表現(xiàn)不弱，但預(yù)期不佳下高平價(jià)轉(zhuǎn)債和新券次新券主動(dòng)壓縮估值。后續(xù)美伊沖突沖擊全球風(fēng)險(xiǎn)偏好，原油價(jià)格飆升，國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)震蕩偏弱，轉(zhuǎn)債估值壓縮全面擴(kuò)散，偏債和平衡區(qū)間估值同樣明顯下行。滾動(dòng)視角下，百元溢價(jià)率水平已回歸+1倍標(biāo)準(zhǔn)差水平附近，中樞較前期高位明顯下移。短期來看，轉(zhuǎn)債估值已壓縮至階段性低位，在中期權(quán)益市場(chǎng)慢牛預(yù)期下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)已呈現(xiàn)一定性價(jià)比，可積極挖掘估值已呈現(xiàn)一定性價(jià)比的個(gè)券機(jī)會(huì)。
2.轉(zhuǎn)債估值
美伊沖突下油價(jià)飆升，同時(shí)中美開啟新一輪經(jīng)貿(mào)磋商，國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)較上周企穩(wěn)、小微盤相對(duì)偏弱，轉(zhuǎn)債本周繼續(xù)消化估值。以剔除異常點(diǎn)后的數(shù)據(jù)來看，百元溢價(jià)率下行0.5%至31.8%，目前轉(zhuǎn)債百元溢價(jià)率大致持平+1倍標(biāo)準(zhǔn)差水平。
本周轉(zhuǎn)債繼續(xù)壓縮估值，且由高平價(jià)、長(zhǎng)久期向其他區(qū)間蔓延，呈現(xiàn)普遍性地全區(qū)間估值壓縮特征。過去兩周轉(zhuǎn)債估值壓縮主要集中在高平價(jià)轉(zhuǎn)債、新券和次新券等方面，本周明顯擴(kuò)散，估值壓縮呈現(xiàn)明顯的全局特征，偏債和平衡轉(zhuǎn)債估值壓縮幅度普遍在1%以上。期限視角下，5.5年以上的新券估值壓縮幅度接近4%，但2-4年區(qū)間估值壓縮幅度也相對(duì)偏大。
個(gè)券角度看，140元以上高平價(jià)區(qū)間估值壓縮幅度較大的個(gè)券多為強(qiáng)贖進(jìn)度或即將進(jìn)入強(qiáng)贖計(jì)數(shù)期轉(zhuǎn)債，且搶跑特征明顯，強(qiáng)贖預(yù)期導(dǎo)致估值壓縮多在10%左右，比如華懋、春23等。其他平衡和偏債區(qū)間估值壓縮幅度較大的個(gè)券多為尚未進(jìn)入轉(zhuǎn)股期的新券，比如金25、卓鎂、瑞可、天準(zhǔn)、耐普轉(zhuǎn)02等，亞科、岱美等3年附近轉(zhuǎn)債因?yàn)檎芍胤迪碌厔?shì)，估值壓縮幅度也相對(duì)較大。此外60元以下極低平價(jià)區(qū)估值普遍壓縮。
3.條款跟蹤
贖回：本周鋒工、利揚(yáng)等9只轉(zhuǎn)債公告贖回，4只轉(zhuǎn)債公告不贖回，強(qiáng)贖率69%。最新處于贖回進(jìn)度的轉(zhuǎn)債共有47只，下周有望滿足贖回條件的有12只，預(yù)計(jì)發(fā)布有望觸發(fā)贖回公告的有11只。此外未來一個(gè)月內(nèi)預(yù)計(jì)有13只轉(zhuǎn)債進(jìn)入強(qiáng)贖計(jì)數(shù)期。
下修：本周衛(wèi)寧轉(zhuǎn)債提議下修，無轉(zhuǎn)債公布下修結(jié)果。截至最新，共有79只轉(zhuǎn)債處于暫不下修區(qū)間，18只轉(zhuǎn)債因凈資產(chǎn)約束無法下修，0只轉(zhuǎn)債已觸發(fā)且股價(jià)仍低于下修觸發(fā)價(jià)但未出公告，21只轉(zhuǎn)債正在累計(jì)下修日子，6只轉(zhuǎn)債已發(fā)下修董事會(huì)預(yù)案但未上股東大會(huì)。
回售：本周無轉(zhuǎn)債發(fā)布有條件回售公告。截至最新，4只轉(zhuǎn)債正在累計(jì)回售觸發(fā)日子，其中1只轉(zhuǎn)債正在累計(jì)下修日子，3只轉(zhuǎn)債處于暫不下修區(qū)間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)等。
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