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兩會定調(diào)更務(wù)實(shí)、更注重高質(zhì)量發(fā)展，財(cái)政發(fā)力結(jié)構(gòu)更優(yōu)。
　　今年兩會延續(xù)穩(wěn)增長、防風(fēng)險(xiǎn)、促轉(zhuǎn)型的政策主線，整體政策目標(biāo)更為務(wù)實(shí)，也更加突出改革轉(zhuǎn)型。
　　本次政府工作報(bào)告中財(cái)政支出力度并不弱，促消費(fèi)、投資和價(jià)格相關(guān)政策相比去年均更加積極。
　　從財(cái)政結(jié)構(gòu)來看，用于項(xiàng)目（民生、消費(fèi)、投資）的資金規(guī)模抬升，用于化債的資金規(guī)模占比下降，對應(yīng)財(cái)政支出對經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的效率可能抬升。
　　有別于大眾的認(rèn)識：債市真正需要關(guān)注的并不是兩會目標(biāo)本身，而是名義增長修復(fù)程度、財(cái)政支出結(jié)構(gòu)和物價(jià)回升幅度這三條更關(guān)鍵的線索。
　　1）名義增長的修復(fù)重要性可能高于實(shí)際GDP。
　　2）從財(cái)政角度看，今年財(cái)政總量與去年相比無明顯擴(kuò)張，但支出結(jié)構(gòu)的變化可能比總量本身更值得重視。
　　3）物價(jià)仍是今年債市不可忽視的變量。
　　總體而言，若名義增長修復(fù)、財(cái)政支出效率提升、物價(jià)回升三者形成共振，債市交易重心就可能從“經(jīng)濟(jì)偏弱博弈政策寬松”逐步轉(zhuǎn)向定價(jià)“經(jīng)濟(jì)修復(fù)效果”。
　　降準(zhǔn)降息年內(nèi)有空間，不確定在時(shí)間點(diǎn)，財(cái)政發(fā)力可能加大曲線陡峭化程度。
　　2026年央行貨幣政策重點(diǎn)或從“政策利率下降”向“貨幣政策傳導(dǎo)暢通”推進(jìn)，由政策利率、資金利率、短端利率、長端利率的傳導(dǎo)關(guān)系或是今年貨幣政策重點(diǎn)。
　　3月降息的概率可能不高，降息契機(jī)可能在2季度。3月降準(zhǔn)概率大于降息概率，降準(zhǔn)更多是改變流動(dòng)性投放的結(jié)構(gòu)和降低銀行負(fù)債成本，但降準(zhǔn)對債券行情推動(dòng)可能一般，降息對債市可能是利多出盡。
　　債券供給上量可能加大曲線陡峭化程度。3月以后債市可能面臨長久期債券供給規(guī)模抬升、但銀行負(fù)債久期縮短，長久期債券存在供需缺口，利率曲線容易陡峭化。
　　銀行受存款到期重置影響，起到負(fù)債端“變相降息”的效果，但負(fù)債端久期或縮短，后續(xù)其對長債承接能力受央行投放量影響較大。
　　10年國債利率下行空間有限，長債及超長債可能進(jìn)入“逢漲止盈”的窗口期。風(fēng)險(xiǎn)來自物價(jià)回升持續(xù)性、名義增長修復(fù)斜率、資產(chǎn)配置再平衡延續(xù)以及3月以后財(cái)政發(fā)債提速對長端供給的擾動(dòng)，曲線形態(tài)也更可能表現(xiàn)為陡峭化，長債及超長債可能進(jìn)入“逢漲止盈”的窗口期。接下來一個(gè)階段債市的核心矛盾：物價(jià)及名義增長修復(fù)>資產(chǎn)配置再平衡>貨幣財(cái)政協(xié)同。策略上仍建議謹(jǐn)慎對待長久期資產(chǎn)、超長久期資產(chǎn)，繼續(xù)以中短久期信用債和確定性更高的票息策略作為重點(diǎn)配置方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金融監(jiān)管超預(yù)期，可能帶來債市較大波動(dòng)，海外環(huán)境變化超預(yù)期，可能通過政策對沖、基本面變化等渠道對債市產(chǎn)生較大影響。