>> 東吳證券-固收周報：“新”敘事下十只攻守兼?zhèn)滢D(zhuǎn)債標(biāo)的篩推-260315
| 上傳日期： |
2026/3/15 |
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| 1320KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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上周（0309－0313）海外方面地緣波動進(jìn)一步演化，主要大類資產(chǎn)波動率顯著放大，除原油外，避險、風(fēng)險資產(chǎn)普遍承壓，現(xiàn)金占優(yōu)隱含“滯脹”隱憂加劇。核心判斷在于滯脹預(yù)期后市的演化路徑，思考框架上我們認(rèn)為應(yīng)該回歸到24－25年原油熊市為何發(fā)生，包括供給端頁巖油革命帶來北美產(chǎn)量激增、OPEC+為保份額而被動放棄減產(chǎn)協(xié)議，以及需求端全球能源轉(zhuǎn)型、全球經(jīng)濟(jì)放緩等宏大敘事有無發(fā)生根本性變化。綜合觀察，我們傾向于中期油價會回落到60－80美元/桶，1）全球能源轉(zhuǎn)型會加速演化；2）短期“滯脹”隱憂會提升總需求失速概率；3）面對（前兩點(diǎn)觀察所導(dǎo)致的）縮量市場下，利益分化的供給各方存在搶份額沖動，原油市場中期格局從賣方市場轉(zhuǎn)向買方市場的趨勢并未顯著逆轉(zhuǎn)。具體資產(chǎn)配置建議上，建議關(guān)注美債長端、美股藍(lán)籌及黃金的長期配置機(jī)會。
國內(nèi)權(quán)益普遍承壓震蕩，轉(zhuǎn)債普遍估值壓縮，“戴維斯雙殺”探底，我們認(rèn)為一方面極致負(fù)面催化下短線交易性修復(fù)機(jī)會相對普遍，一方面從基本面出發(fā)具備長期配置邏輯標(biāo)的仍然稀缺，建議或從以下三方面尋找抓手1）如前段所述，本次地緣事件將強(qiáng)化圍繞能源安全、能源自主政策敘事、輿論共識，而新能源呈現(xiàn)“弱稟賦、強(qiáng)資本”依賴特征，且對資源稟賦要求不同于傳統(tǒng)油氣資源，因此風(fēng)光儲核相關(guān)題材直接受益；2）油氣是一種能源更是一種資源，泛化資源安全、自主理念可以聯(lián)想到其他戰(zhàn)略資源，包括鋰、鈷、鎳、石墨、稀土、銅、鋁、硅（高純石英）、鎵、鍺、鈾、鉑、銥、釩、螢石、磷、鎂等礦產(chǎn)，也包括溴素、硫磺、鉀鹽、磷化工、尿素、MDI/TDI、蛋氨酸等農(nóng)化中間品，這其中表觀層面是圍繞資源，但其具有顯著屬地特征，而更重要的敘事則是圍繞替代技術(shù)、提純技術(shù)、再生循環(huán)等技術(shù)層面；3）地緣沖突頻發(fā)、“再全球化”過程觸發(fā)的核心要點(diǎn)是國家安全，主權(quán)算力/AI成為核心安全底座，不僅局限在技術(shù)競爭，也涉及國際關(guān)系中均勢（balance of power）博弈。
具體建議關(guān)注標(biāo)的方面，在剔除準(zhǔn)強(qiáng)贖（計數(shù)進(jìn)度>30%)、低評級（弱于AA－）、準(zhǔn)臨期（存續(xù)期<2年）標(biāo)的后，受益于以上敘事且潛在預(yù)期差較大的十只中低價（<145元）標(biāo)的包括（順序不分先后）：順博合金/順博轉(zhuǎn)債、芯能科技/芯能轉(zhuǎn)債、建龍微鈉/建龍轉(zhuǎn)債、浙礦股份/浙礦轉(zhuǎn)債、永東股份/永東轉(zhuǎn)2、豐山集團(tuán)/豐山轉(zhuǎn)債、惠云鈦業(yè)/惠云轉(zhuǎn)債、回天新材/回天轉(zhuǎn)債、銘利達(dá)/銘利轉(zhuǎn)債、海天股份/海天轉(zhuǎn)債。
下周轉(zhuǎn)債平價溢價率修復(fù)潛力最大的高評級、中低價前十名分別為：永22轉(zhuǎn)債、信服轉(zhuǎn)債、利群轉(zhuǎn)債、聯(lián)創(chuàng)轉(zhuǎn)債、家悅轉(zhuǎn)債、魯泰轉(zhuǎn)債、藍(lán)帆轉(zhuǎn)債、青農(nóng)轉(zhuǎn)債、紫銀轉(zhuǎn)債、國投轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險提示：（1）正股退市和信用違約風(fēng)險；（2）流動性環(huán)境收緊風(fēng)險；（3）權(quán)益市場超跌風(fēng)險；（4）地緣政治危機(jī)影響；（5）行業(yè)政策調(diào)控超預(yù)期
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