>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：長高轉(zhuǎn)債，特高壓隔離開關(guān)國家電網(wǎng)主供商-260312
| 上傳日期： |
2026/3/12 |
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| 700KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
長高轉(zhuǎn)債（127113.SZ）于2026年3月9日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為7.59億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于長高電新金洲生產(chǎn)基地（三期）項(xiàng)目、長高電新望城生產(chǎn)基地提質(zhì)改擴(kuò)建項(xiàng)目和長高綠色智慧配電產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為92.22元，YTM為2.19%。長高轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.2%、0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率3.60%（2026-03-05）計(jì)算,純債價(jià)值為92.22元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.19%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為102.4元，平價(jià)溢價(jià)率為-2.39%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2026年09月14日至2032年03月08日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)11.01元/股，正股長高電新3月5日的收盤價(jià)為11.28元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為102.45元，平價(jià)溢價(jià)率為-2.39%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為10.00%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)11.01元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行7.59億元對(duì)總股本稀釋率為10.00%，對(duì)流通盤的稀釋率為11.78%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)長高轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在121.24~135.07元之間，網(wǎng)上已公告的中簽率為0.0020676435%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到長高轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在121.24~135.07元之間。網(wǎng)上已公告的中簽率為0.0020676435%，建議積極申購。
長高電新經(jīng)營的主要業(yè)務(wù)包括輸變電一二次設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，電力設(shè)計(jì)和工程服務(wù)以及新能源電力開發(fā)。公司有著豐富的產(chǎn)品開發(fā)和制造行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，業(yè)務(wù)遍布全國各省及部分海外國家，主要為我國的電網(wǎng)系統(tǒng)提供高壓隔離開關(guān)(DS)、組合電器(GIS)、斷路器(CB)、成套開關(guān)柜、環(huán)網(wǎng)柜、柱上斷路器、配電自動(dòng)化終端等電力設(shè)備一次及二次產(chǎn)品。
2020年以來公司營收穩(wěn)步增長，2020-2024年復(fù)合增速為-7.74%。自2020年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)平穩(wěn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)，同比增長率“W型”波動(dòng)，2020-2024年復(fù)合增速為-7.74%。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.32億元，同比減少24.22%。與此同時(shí)，歸母凈利潤也不斷浮動(dòng)，2020-2024年復(fù)合增速為-4.03%。2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.81億元，同比增加4.60%。
長高電新主營業(yè)務(wù)主要為輸變電設(shè)備業(yè)務(wù)和電力勘察設(shè)計(jì)與工程總包服務(wù)業(yè)務(wù)。2022-2024年，公司主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例分別為97.77%、99.18%和98.69%，主營業(yè)務(wù)突出。
公司銷售凈利率和毛利率不斷波動(dòng)，銷售費(fèi)用率有所上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降。2020-2024年，公司銷售凈利率分別為13.33%、16.33%、3.98%、11.44%和16.00%，銷售毛利率分別為34.93%、33.47%、31.29%、34.44%和36.08%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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