>> 國泰君安期貨-棕櫚油：炒作題材頻發(fā)，上方空間仍在，豆油，美豆成本支撐，豆系近端偏強(qiáng)-260315
| 上傳日期： |
2026/3/15 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李雋鈺 |
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報(bào)告導(dǎo)讀：
上周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：中東地緣局勢升溫，極速推高能源價(jià)格，POGO價(jià)差一周內(nèi)從高位跌至負(fù)值，對(duì)于印尼生柴更高摻混比例實(shí)施的憂慮情緒迅速退散，并隨著印尼考慮禁止出口等炒作題材，棕櫚油05合約周漲6.78%，突破年前高點(diǎn)，觸及9800元/噸，多頭情緒仍在，關(guān)注能源漲勢。
豆油：伊朗局勢緊張極速推高能源價(jià)格，并通過直接的成本推動(dòng)效應(yīng)及新加坡MFO加注堵港問題輻射至國內(nèi)豆系成本端，同時(shí)對(duì)于800萬噸采購的炒作及詢價(jià)支撐著美豆價(jià)格，豆油周漲3.38%。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：超越于農(nóng)產(chǎn)品內(nèi)部基本面的要素，我們主要?dú)w因于資金對(duì)于全球物流運(yùn)力短期紊亂及能源帶來通脹話題的風(fēng)偏提升，雖然市場多用生柴做基本面上解釋和連接的橋梁，但此時(shí)我們認(rèn)為基本面數(shù)據(jù)對(duì)行情的解釋力是驟降的。不過我們?nèi)匀辉敢鈴幕久娴娜齻€(gè)角度去看待后續(xù)的漲勢：一是印尼在產(chǎn)生了直接的商業(yè)摻混利潤后，對(duì)于棕櫚生柴用量的提升，以及歐洲在經(jīng)歷了能源斷檔后將不得不轉(zhuǎn)向植物油尋求危機(jī)的過渡；從這個(gè)角度看棕櫚估值主要通過POGO價(jià)差的測算，-200美元/噸，國內(nèi)棕櫚的估值在10000-10500元，如果風(fēng)波延續(xù)，長期高價(jià)的情況下印尼政府將可能再次放出禁止出口的大招，完成棕櫚多頭敘事的接力；從POGO本身來看，雖然POGO價(jià)差的快速下行雖引人注目，但做多棕櫚并不為POGO回歸服務(wù)，或者說POGO此時(shí)沒有主動(dòng)回歸的動(dòng)力和基本面驅(qū)動(dòng)，但是對(duì)于印尼生柴更高摻混比例在今年無法實(shí)施這一在年度級(jí)別主要壓制價(jià)格的悲觀情緒退散，B50的提前實(shí)施亦值得期待；二是產(chǎn)量端，首先下半年強(qiáng)厄爾尼諾預(yù)期這一久違的天氣變量點(diǎn)燃了對(duì)于棕櫚未來可能產(chǎn)生的供應(yīng)擾動(dòng)的熱情，并助力完成了油脂板塊對(duì)于此輪“貴金屬-有色-能化”商品牛市的追趕。其次我們常說的化肥及相關(guān)資源品價(jià)格的抬升，對(duì)于棕櫚來說不僅僅是成本的提升，也是對(duì)于去年四季度化肥用量增多影響下豐產(chǎn)邏輯的降溫。考慮到1-2月產(chǎn)量已經(jīng)順利下降，去年降雨偏少導(dǎo)致4-5月產(chǎn)量不及預(yù)期的潛在驅(qū)動(dòng)可能在增大，這也是我們偏向于在地緣風(fēng)險(xiǎn)下降前維持做多思路的原因；三是美豆油，美豆油完成65-70美分的突破，并且隨著BOHO價(jià)差的快速下跌，每一天的利潤都在直線拉漲，對(duì)于2-3月的開機(jī)情況十分樂觀；但同時(shí)，美豆油和巴西牛油在二代生柴上的性價(jià)比已經(jīng)打平，甚至這一周來看美豆油做生柴的性價(jià)比相對(duì)牛油來說是持續(xù)惡化，因此美豆油后續(xù)上漲因素切換至RVO超預(yù)期利多的政策情緒刺激及原油價(jià)格的進(jìn)一步上行，基本面的修復(fù)已經(jīng)進(jìn)入尾聲。最后，從棕櫚的現(xiàn)實(shí)基本面上看，馬來2月降庫速度有限，但連續(xù)兩個(gè)月的實(shí)際產(chǎn)量與模型接近的結(jié)果進(jìn)一步提高了3月產(chǎn)量140萬噸、4月155萬噸的偏低預(yù)期兌現(xiàn)的可能性，因此即使3-4月印度大概率仍偏向進(jìn)口更有利潤的豆油，使棕櫚3月后的出口并不樂觀，上半年降庫至200萬噸以下仍然艱難，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為預(yù)期炒作與宏觀情緒為當(dāng)前主旋律，高度還是看原油能帶到哪里，并持有等待后續(xù)印尼相關(guān)政策出臺(tái)的發(fā)酵。即使油價(jià)回落，帶來的混亂和熵增短期仍不可逆，未來中樞確定性上移，因此此輪原油情緒過后，如果齋月后產(chǎn)量恢復(fù)及去庫速度偏慢則容易再次在二季度給到年度價(jià)格低點(diǎn)，在3月下旬能夠給到一個(gè)合適的壓力釋放期，可能完成再一次筑底，進(jìn)入新的企穩(wěn)等漲階段。最后，資金的回歸放大波動(dòng)，注意倉位及風(fēng)控操作。
豆油：巴西大豆南部降雨影響收割速度，南里奧格蘭德或有拖累全國產(chǎn)量的風(fēng)險(xiǎn)，但基本仍維持1.78億噸以上的產(chǎn)量的估計(jì)；阿根廷核心產(chǎn)區(qū)偏干風(fēng)險(xiǎn)仍在，全國產(chǎn)量開始往4600萬噸一線下調(diào)，此輪美豆階段性強(qiáng)勢主要由中美政策采購預(yù)期和全球秩序變革對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)費(fèi)、化肥等成本中樞抬升所推動(dòng)，且美豆只需要中國400萬噸的額外采購即可維持一個(gè)偏低庫存，因此目前除了巴西貼水外成本端存在較強(qiáng)支撐，而榨利不算差的情況下貼水尚無踩踏的驅(qū)動(dòng)，但美豆的成本溢價(jià)及豆系的通關(guān)問題仍為當(dāng)前炒作話題，因此未來的到港壓力尚不構(gòu)成當(dāng)前的主要交易矛盾，在進(jìn)口成本及出口利潤形成支撐的情況下豆油能夠跟上棕櫚漲勢，短期仍有強(qiáng)勢運(yùn)行預(yù)期。
整體來看，棕櫚油資金的回歸放大波動(dòng)，全球物流運(yùn)力短期紊亂及能源帶來通脹話題的風(fēng)偏提升，完成了油脂板塊對(duì)于此輪“貴金屬-有色-能化”商品牛市的追趕，疊加去年降雨偏少導(dǎo)致4-5月產(chǎn)量不及預(yù)期的潛在驅(qū)動(dòng)可能在增大，偏向于在地緣風(fēng)險(xiǎn)下降前維持做多的思路。基本面引領(lǐng)的趨勢上漲需等待產(chǎn)量端驅(qū)動(dòng)的兌現(xiàn)，可以等待齋月后產(chǎn)量回升或出口疲軟帶來的價(jià)格回調(diào)，如果4-5月能夠給到一個(gè)合適的壓力釋放期，可能完成再一次回調(diào)，進(jìn)入新的企穩(wěn)等漲階段，持續(xù)關(guān)注油價(jià)波動(dòng)對(duì)植物油價(jià)格的外溢影響。
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