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3月12日，公司在官方公眾號(hào)公布參股國(guó)內(nèi)領(lǐng)先LPU公司元川微，加碼邊緣及端側(cè)AI推理賽道。當(dāng)前推理范式從Chatbot向Agent轉(zhuǎn)變，眾多小Batch的推理任務(wù)使得對(duì)于時(shí)延的要求提升，LPU技術(shù)路線天然契合低時(shí)延的需求，或是特定推理范式下的更優(yōu)平臺(tái)。元川微依托自研的硬數(shù)據(jù)流架構(gòu)與全資源編譯器等核心技術(shù)，大幅降低推理應(yīng)用的部署復(fù)雜度和TCO。我們認(rèn)為，此次戰(zhàn)略投資是公司完成全場(chǎng)景AI算力生態(tài)關(guān)鍵延伸，有望在下一代AI推理硬件生態(tài)中構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　Agent帶來(lái)生產(chǎn)力革命，國(guó)內(nèi)算力Beta景氣度向上
　　伴隨OpenClaw的加速滲透，各大廠Claw生態(tài)加速成熟，推動(dòng)長(zhǎng)鏈任務(wù)、工具調(diào)用與多Agent協(xié)作普及。我們預(yù)計(jì)26年將成為AIAgent推理端從“能力驗(yàn)證”走向“Agent規(guī)?；瘧?yīng)用”的關(guān)鍵拐點(diǎn)年，Agent正式進(jìn)入高價(jià)值生產(chǎn)工作場(chǎng)景，成為數(shù)字勞動(dòng)力。Agent對(duì)應(yīng)的是連續(xù)任務(wù)執(zhí)行，需要在規(guī)劃、調(diào)用工具、讀取環(huán)境、回寫(xiě)結(jié)果、再次規(guī)劃的閉環(huán)中反復(fù)調(diào)用模型，因此token消耗不再是線性增加，而是隨任務(wù)復(fù)雜度成倍放大。Agent的滲透推動(dòng)Token消耗斜率加速上行，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)算力Beta景氣度將上行。
　　順應(yīng)Agent需求，公司智算業(yè)務(wù)與NAS代工有望加速增長(zhǎng)
　　當(dāng)前Agent的快速滲透正推動(dòng)推理側(cè)Token調(diào)用快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠算力資本開(kāi)支持續(xù)加碼。公司智算業(yè)務(wù)主要通過(guò)控股子公司“騰云智算”開(kāi)展，專(zhuān)注于為客戶(hù)提供AIGC高性能基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品的全生命周期服務(wù)。公司憑借渠道優(yōu)勢(shì)，有望切入更多智算業(yè)務(wù)客戶(hù)，旺盛的行業(yè)需求紅利有望帶動(dòng)公司利潤(rùn)加速釋放。同時(shí)公司是國(guó)內(nèi)如綠聯(lián)等NAS頭部品牌核心供應(yīng)商，有望承接OpenClaw熱潮帶來(lái)的NAS設(shè)備需求。我們認(rèn)為公司全面順應(yīng)Agent需求，公司利潤(rùn)有望加速增長(zhǎng)。
　　機(jī)器人控制器業(yè)務(wù)快速拓展
　　公司是英偉達(dá)端側(cè)芯片Thor的官方合作廠商。英偉達(dá)提出的“三臺(tái)計(jì)算機(jī)”理念，分別對(duì)應(yīng)機(jī)器人開(kāi)發(fā)中的訓(xùn)練、仿真渲染與控制三大核心環(huán)節(jié)。在這一框架下，智微智能提供了覆蓋全鏈路的整合解決方案。25年8月，公司發(fā)布基于Thor芯片開(kāi)發(fā)的機(jī)器人大小腦控制器。目前已與多家具身智能頭部企業(yè)建立合作關(guān)系，并有望切入更多頭部機(jī)器人供應(yīng)鏈，看好26年公司機(jī)器人控制器業(yè)務(wù)收入加速釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到25H2智算業(yè)務(wù)招標(biāo)延遲，同時(shí)26年大廠新一輪算力集群招標(biāo)加速，我們預(yù)計(jì)公司26、27年智算業(yè)務(wù)有望加速放量，我們預(yù)測(cè)公司25/26/27年凈利潤(rùn)為1.5、4.6、5.9億元。對(duì)應(yīng)25-27年EPS分別為0.59、1.82、2.31元，可比公司26EPE為48.6x，給予公司26EPE為48.6x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為88.45元（前值54.90元，對(duì)應(yīng)25E 56.0x PE）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智算業(yè)務(wù)招標(biāo)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇