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投資要點(diǎn)
　　新興板塊電子化學(xué)品營收占比提升。2025年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營收25.17億元，其中電子化學(xué)品/輪胎用橡膠助劑及其他化工產(chǎn)品/可完全生物降解材料分別實(shí)現(xiàn)營收7.00/17.53/0.64億元，收入占比分別為27.8%/69.7%/2.5%，其中新興板塊電子化學(xué)品營收占比持續(xù)提升。電子化學(xué)品板塊，2025年1-9月，半導(dǎo)體材料/顯示面板材料/電子樹脂及其他分別實(shí)現(xiàn)營收3.02/3.13/0.85億元。公司半導(dǎo)體光刻膠業(yè)務(wù)高速增長，2025H1實(shí)現(xiàn)營收近2億元，同比增長超50%；顯示光刻膠產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，2025H1實(shí)現(xiàn)營收1.80億元，同比增長13.6%，產(chǎn)品國內(nèi)市占率約29%，穩(wěn)居國內(nèi)第二大供應(yīng)商地位。
　　ArF光刻膠、KrF光刻膠逐步上量。2025年1-9月，公司半導(dǎo)體光刻膠營收2.9億元，為中國市場銷售額第一的本土企業(yè)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，公司ArF光刻膠、KrF光刻膠、抗反射涂層、EBR等新產(chǎn)品系列陸續(xù)通過國內(nèi)多家客戶的驗(yàn)證，并開始逐步實(shí)現(xiàn)切線上量。同時(shí)，公司傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品持續(xù)突破，2025H1，KrF光刻膠同比增長近50%；ICA光刻膠保持167%的高速增長；G/I線光刻膠穩(wěn)健增長26%。中國半導(dǎo)體光刻膠市場方面，根據(jù)弗若斯特沙利文，ArF光刻膠銷售金額從2020年的10億元增長至2024年的26億元，預(yù)計(jì)2029年將達(dá)到64億元，CAGR為20.2%；KrF光刻膠銷售金額從2020年的10億元增長至2024年的21億元，預(yù)計(jì)2029年將達(dá)40億元，CAGR為13.6%；G/I線及其他光刻膠銷售金額從2020年的5億元增長至2024年的9億元，預(yù)計(jì)2029年將達(dá)到11億元，CAGR為3.3%。2025年1-9月，中國半導(dǎo)體光刻膠市場前五名本土企業(yè)銷售金額合計(jì)約5.2億元，當(dāng)前半導(dǎo)體光刻膠市場主要由日本頭部企業(yè)占據(jù)，國產(chǎn)替代空間巨大。
　　半導(dǎo)體光刻膠全國產(chǎn)化路徑成效顯著。2025H1，公司在半導(dǎo)體光刻膠領(lǐng)域推進(jìn)的研發(fā)項(xiàng)目近50項(xiàng)，其中近半數(shù)為重點(diǎn)項(xiàng)目。I線化學(xué)放大厚膜膠，在多家12寸客戶實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定快速的應(yīng)用擴(kuò)展，銷量持續(xù)攀升。40-80um超厚膜負(fù)性抗電鍍光刻膠開發(fā)測試進(jìn)展順利，成功通過國內(nèi)頭部封裝廠的驗(yàn)證。公司以高分辨I線光刻膠項(xiàng)目開發(fā)為載體，成功打通內(nèi)部全鏈路，構(gòu)建起“高端分級(jí)酚醛樹脂設(shè)計(jì)-樹脂量產(chǎn)-光刻膠配方優(yōu)化-光刻膠量產(chǎn)-客戶驗(yàn)證通過”的完整全國產(chǎn)化路徑。公司在自產(chǎn)KrF樹脂的開發(fā)及產(chǎn)能提升方面進(jìn)展順利，依托該自產(chǎn)樹脂的光刻膠產(chǎn)品已成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并投入市場。同時(shí)，超高分辨率KrF負(fù)性光刻膠項(xiàng)目開發(fā)取得突破性進(jìn)展，目前已在重點(diǎn)存儲(chǔ)客戶處完成初步驗(yàn)證，結(jié)果符合預(yù)期。
　　CMP拋光墊量產(chǎn)出貨，規(guī)劃年產(chǎn)能25萬片。公司全資子公司彤程電子于2024年5月27日與江蘇省金壇華羅庚高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽署《“半導(dǎo)體芯片先進(jìn)拋光墊項(xiàng)目”合作協(xié)議》，在江蘇省金壇華羅庚高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)內(nèi)投資建設(shè)半導(dǎo)體芯片拋光墊生產(chǎn)基地，項(xiàng)目順利達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)半導(dǎo)體芯片先進(jìn)拋光墊25萬片。截至2025H1報(bào)告期末，該拋光墊項(xiàng)目已經(jīng)完成產(chǎn)線建設(shè)和產(chǎn)品生產(chǎn)驗(yàn)證，并于2025年上半年開始在國內(nèi)龍頭芯片企業(yè)逐步開展驗(yàn)證，驗(yàn)證進(jìn)程推進(jìn)順利。截至2025年半年報(bào)披露日，公司已分別收到8寸及12寸重要客戶的首次正式CMP拋光墊訂單，實(shí)現(xiàn)CMP拋光墊量產(chǎn)出貨。根據(jù)弗若斯特沙利文，受益于中國晶圓制造產(chǎn)能擴(kuò)張和成熟制程芯片需求上升，國內(nèi)CMP拋光墊市場規(guī)模從2020年的10億元增至2024年的23億元，預(yù)計(jì)2025年為29億元，受益于先進(jìn)制程芯片技術(shù)迭代使單晶圓拋光工序增加，中國CMP拋光墊銷售金額預(yù)計(jì)2029年達(dá)58億元，市場空間廣闊。
　　顯示光刻膠國內(nèi)市占約三成，新產(chǎn)品推進(jìn)順利。2025年1-9月，全球顯示光刻膠市場前五名企業(yè)在中國市場TFT陣列光刻膠銷售金額合計(jì)約9.6億元，公司為中國市場TFT陣列光刻膠銷售金額第二的企業(yè)，銷售金額為2.6億元，國內(nèi)市占率約29%，其中，公司顯示光刻膠產(chǎn)品在國內(nèi)最大面板廠B客戶的市場占有率已達(dá)60%左右；在H客戶部分工廠及E客戶的OLED工廠中，實(shí)現(xiàn)100%份額覆蓋。隨著適配4mask工藝、OLED制程等場景的產(chǎn)品持續(xù)擴(kuò)銷，未來市場份額有望進(jìn)一步提升。2025H1，公司可覆蓋Array工藝全Layer需求的4-Mask高感度光刻膠，能有效提升客戶設(shè)備柔性與產(chǎn)能，目前該新品出貨量持續(xù)增長；另外，針對(duì)AMOLED面板客戶開發(fā)的高性能高分辨率光刻膠，分辨率可達(dá)Line1.5μm、Hole2.0μm，已在B客戶與E客戶實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售。針對(duì)AMOLED高分辨光刻膠客戶端提出的最新感度提升需求，公司研發(fā)的高感度高分辨光刻膠（PR）已陸續(xù)進(jìn)入客戶端測試階段。與此同時(shí)，AMOLED觸控（Touch）用低溫光刻膠市場拓展成效顯著，目前已在部分客戶實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售。
　　持續(xù)鞏固汽車輪胎用橡膠化學(xué)品傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)優(yōu)勢。作為中國最大的橡膠酚醛樹脂生產(chǎn)商，公司致力于為橡膠行業(yè)提供綠色可持續(xù)解決方案，公司與國內(nèi)外輪胎企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作，客戶覆蓋全球輪胎75強(qiáng)，包括普利司通、米其林、固特異、馬牌、倍耐力等國際知名輪胎企業(yè)，以及中策橡膠、賽輪輪胎、玲瓏輪胎、三角輪胎、浦林成山等國內(nèi)知名企業(yè)。2025H1，公司在汽車輪胎用橡膠化學(xué)品領(lǐng)域持續(xù)強(qiáng)化核心競爭力：一方面深化與國