>> 國(guó)金證券-非銀行金融行業(yè)研究：券商非貨保有規(guī)模市占率環(huán)比提升，非銀估值低位，配置性價(jià)比提升-260315
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
舒思勤,黃佳慧,洪希檸 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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證券板塊
十五五規(guī)劃綱要全文發(fā)布，與25年10月發(fā)布的“建議”相比，不變的是提高資本市場(chǎng)制度包容性與適應(yīng)性、積極發(fā)展股權(quán)融資、穩(wěn)步發(fā)展期貨及衍生品、穩(wěn)步發(fā)展數(shù)字人民幣等內(nèi)容。變化的是新增強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管、促高質(zhì)量發(fā)展”、“支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)提升綜合服務(wù)水平，嚴(yán)格中小金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求，培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”等內(nèi)容，體現(xiàn)了扶優(yōu)限劣、支持打造強(qiáng)大的有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的金融機(jī)構(gòu)的導(dǎo)向。在防風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)監(jiān)管的背景下，在資本市場(chǎng)由量的擴(kuò)張向質(zhì)的轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，頭尾券商差距或加大，頭部券商有望在競(jìng)爭(zhēng)中獲得更多市場(chǎng)份額。當(dāng)前板塊PB估值處于十年25%分位數(shù)，建議關(guān)注左側(cè)布局機(jī)會(huì)。
2025年下半年，基金銷售機(jī)構(gòu)公募基金銷售保有規(guī)模整體實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，券商非貨保有規(guī)模市占率環(huán)比持續(xù)提升，券商有望憑借專業(yè)優(yōu)勢(shì)保有規(guī)模市場(chǎng)占有率持續(xù)擴(kuò)大。2025年末百?gòu)?qiáng)代銷機(jī)構(gòu)“股+混合”基金保有規(guī)模合計(jì)為6.00萬(wàn)億元，qoq+16.7%；股票型指數(shù)基金保有規(guī)模合計(jì)為2.42萬(wàn)億元，qoq+23.7%；非貨基金保有規(guī)模合計(jì)為11.70萬(wàn)億元，qoq+14.7%。截止2025年末，百?gòu)?qiáng)代銷機(jī)構(gòu)中券商有57家，銀行有25家，獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)有17家，保險(xiǎn)公司僅1家。其中，券商非貨保有規(guī)模市占率環(huán)比進(jìn)一步提升。非貨基金方面，銀行/第三方/券商市占率（占Top100規(guī)模的比重）為41.7%/34.4%/22.2%，環(huán)比-1.44pct/-0.47pct/+1.72pct；“股+混合”方面，銀行/第三方/券商市占率為40.2%/30.0%/27.2%，環(huán)比-1.59pct/+1.39pct/-0.24pct；股票型指數(shù)基金方面，銀行/第三方/券商市占率為14.8%/30.3%/54.5%，環(huán)比+1.15pct/-0.06pct/-0.89pct。
投資建議：建議關(guān)注三條主線：（1）強(qiáng)烈推薦估值及業(yè)績(jī)錯(cuò)配程度較大的優(yōu)質(zhì)券商，重點(diǎn)關(guān)注國(guó)泰海通；建議關(guān)注AH溢價(jià)率較高、有收并購(gòu)主題的券商；建議關(guān)注短期受益于科技股上市的券商。（2）四川雙馬：科技賽道占優(yōu)，創(chuàng)投業(yè)務(wù)有望受益，布局基因治療賽道新標(biāo)的，深化生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈。公司管理基金的已投項(xiàng)目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份（科創(chuàng)板已上市）、奕斯偉計(jì)算以及群核科技（港交所IPO申報(bào)）、邦德激光、麗豪半導(dǎo)體等上市進(jìn)程加快；公司參投基金已投：傅利葉已完成多輪融資，奇瑞汽車港交所已上市，慧算賬向港交所遞表，國(guó)儀量子科創(chuàng)板IPO獲受理。（3）業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂鄣亩嘣鹑冢ㄗh關(guān)注易鑫集團(tuán)；以及高股息標(biāo)的遠(yuǎn)東宏信、中國(guó)船舶租賃。
保險(xiǎn)板塊
多家中小銀行調(diào)降長(zhǎng)期限存款掛牌利率，分紅險(xiǎn)相對(duì)優(yōu)勢(shì)繼續(xù)提升。春節(jié)過(guò)后，銀行存款利率又迎來(lái)一波調(diào)降潮，調(diào)整主體以地方中小銀行為主，下調(diào)幅度多在5BP-30BP區(qū)間，中長(zhǎng)期限產(chǎn)品調(diào)降幅度更大，預(yù)計(jì)此輪調(diào)整是中小銀行對(duì)前期全國(guó)性商業(yè)銀行利率下調(diào)的補(bǔ)降，考慮到中小銀行實(shí)際執(zhí)行利率上浮空間更大、攬儲(chǔ)行為仍有待規(guī)范等，其負(fù)債成本較國(guó)有大行偏高，未來(lái)仍有下調(diào)空間。當(dāng)前中小銀行定期存款利率調(diào)降后基本在“1字頭”，分紅險(xiǎn)1.75%的保證利率與中小銀行定存利率利差收窄甚至占優(yōu)，相對(duì)優(yōu)勢(shì)繼續(xù)提升，利好負(fù)債端繼續(xù)承接居民儲(chǔ)蓄需求。
投資建議：短期資金面擾動(dòng)不改2026年及中長(zhǎng)期資負(fù)兩端基本面向好趨勢(shì)，存款搬家及市占率提升之下上市公司負(fù)債端維持高景氣，投資受益于市場(chǎng)上漲以及長(zhǎng)債利率企穩(wěn)。目前估值跌至低位，待市場(chǎng)風(fēng)格偏修復(fù)，對(duì)保險(xiǎn)1季度業(yè)績(jī)預(yù)期更加明確，保險(xiǎn)股將迎來(lái)估值反彈。重點(diǎn)推薦開(kāi)門紅表現(xiàn)較好，以及業(yè)務(wù)質(zhì)地較好(負(fù)債成本低、資負(fù)匹配情況較好)的頭部險(xiǎn)企。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)；2）長(zhǎng)端利率大幅下行；3）資本市場(chǎng)改革不及預(yù)期。
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