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1~2月企業(yè)貸款同比多增，居民部門(mén)繼續(xù)降杠桿
　　合并觀(guān)察1-2月金融數(shù)據(jù)，企業(yè)部門(mén)的信貸需求表現(xiàn)良好，居民部門(mén)的需求依然非常疲弱。從總量角度，1-2月合計(jì)新增人民幣貸款5.61萬(wàn)億元，在去年高基數(shù)下同比少增5300億元。今年銀行業(yè)進(jìn)一步淡化規(guī)模情結(jié)，更強(qiáng)調(diào)均衡投放，信貸增量同比少增符合預(yù)期，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下，疊加政府債券置換影響，2月末人民幣貸款同比增速進(jìn)一步下降至6.0%，符合市場(chǎng)預(yù)期。1-2月社融同比多增3162億元，主要依靠未貼現(xiàn)銀行承兌匯票，而政府債券增量同比接近持平。
　　居民貸款經(jīng)歷春節(jié)后規(guī)模明顯收縮，2月末同比增速下降至0.2%。1-2月合計(jì)來(lái)看，短期居民貸款收縮3596億元，同比小幅多減，觀(guān)察此前信貸收支表明細(xì)數(shù)據(jù)，去年四季度至今年1月居民短期消費(fèi)貸款（信用卡、消費(fèi)貸等）持續(xù)收縮，反映消費(fèi)金融需求低迷，消費(fèi)貸財(cái)政貼息的效果不明顯。居民中長(zhǎng)期貸款依然同比明顯少增，房地產(chǎn)市場(chǎng)的二手房等結(jié)構(gòu)性回暖不足以拉動(dòng)按揭貸款增長(zhǎng)。考慮去年3月居民貸款新增金額基數(shù)較高，我們預(yù)計(jì)今年3月末居民貸款同比增速面臨轉(zhuǎn)負(fù)的壓力。
　　從前期披露的區(qū)域信貸數(shù)據(jù)觀(guān)察，各省分化依然非常顯著，江蘇、四川、浙江、山東等經(jīng)濟(jì)大省增速依然明顯高于全國(guó)。今年核心省份的重大項(xiàng)目投資繼續(xù)保持強(qiáng)度，優(yōu)質(zhì)區(qū)域城商行的貸款增速保持領(lǐng)先，但非上市中小銀行的擴(kuò)表壓力加重。
　　本周銀行指數(shù)累計(jì)上漲1.5%，相較滬深300/創(chuàng)業(yè)板指數(shù)超額收益1.3%/-1.0%
　　本周市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)下行，銀行指數(shù)取得超額收益。雖然創(chuàng)業(yè)板指數(shù)反彈，但市場(chǎng)波動(dòng)率較大，投資者對(duì)海外地緣因素造成滯脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)上升。紅利相關(guān)指數(shù)基金單周迎來(lái)明顯凈流入，反映部分機(jī)構(gòu)資金調(diào)整配置策略。個(gè)股層面，板塊呈現(xiàn)普漲態(tài)勢(shì)，業(yè)績(jī)預(yù)期向好的渝農(nóng)商行、杭州銀行漲幅居前。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們繼續(xù)看好銀行股估值修復(fù)，經(jīng)歷半年以上充分調(diào)整，PBROE估值低、業(yè)績(jī)趨勢(shì)向好、資金面壓力逐步消化。重點(diǎn)推薦浙江省/江蘇省/山東省優(yōu)質(zhì)城商行，杭州銀行/江蘇銀行/南京銀行/齊魯銀行/青島銀行/蘇州銀行/寧波銀行，建議關(guān)注低估值、高股息、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股空間大的興業(yè)銀行。
　　資金層面，本周滬深300、上證50等寬基指數(shù)基金依然維持凈流出的態(tài)勢(shì)，流出規(guī)模相比上周小幅收窄。銀行相關(guān)指數(shù)基金在上周迎來(lái)凈流入后，本周凈流出6億元，而紅利相關(guān)指數(shù)基金明顯凈流入25億元，反映部分機(jī)構(gòu)的配置風(fēng)格切換。
　　隨著銀行板塊上漲，A股國(guó)有大行股息率下降，但依然處于有吸引力的水平。截至3月13日，六大國(guó)有行A股平均股息率4.19%，相較10年期國(guó)債收益率利差238BP，H股平均股息率上升至5.36%，H股相對(duì)A股平均折價(jià)率22%，折價(jià)率較上周回升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、社會(huì)實(shí)際融資需求持續(xù)低迷；2、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，銀行資產(chǎn)質(zhì)量明顯惡化。