>> 東海證券-銀行業(yè)“量?jī)r(jià)質(zhì)“跟蹤(二十四)：企業(yè)融資成色較好，利率環(huán)境對(duì)息差較為友好-260315
| 上傳日期： |
2026/3/15 |
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| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
標(biāo)配 |
作者： |
王鴻行 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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投資要點(diǎn)：
事件：中國(guó)人民銀行公布2026年2月金融數(shù)據(jù)。2月末，社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)8.2%（前值8.2%），社融口徑人民幣貸款同比增長(zhǎng)6.1%（前值6.1%），金融機(jī)構(gòu)口徑人民幣貸款同比增長(zhǎng)6.0%（前值6.1%）。M2與M1分別同比增長(zhǎng)9.0%、5.9%（前值為9.0%、4.9%）。2月新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率約為3.1%，環(huán)比下降10bps，新發(fā)放個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率約為3.1%，環(huán)比穩(wěn)定，二者保持歷史低位。
企業(yè)融資多點(diǎn)開花，成色較好。2月新增社會(huì)融資規(guī)模2.38萬億元，同比多增1461億元，企業(yè)融資的貢獻(xiàn)較為明顯。結(jié)構(gòu)上來看，企業(yè)融資延續(xù)1月良好態(tài)勢(shì)，中長(zhǎng)期貸款、短期貸款分別新增8900億元、6000億元，分別同比多增3500億元、2700億元，外幣貸款與表外融資（委托貸款+信托貸款+未體現(xiàn)銀行承兌匯票）同比也實(shí)現(xiàn)多增。企業(yè)融資表現(xiàn)較好，一方面是主要受益于此前結(jié)構(gòu)性政策工具擴(kuò)容及降息（這一政策組合對(duì)普惠、新經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的定向支持力度較大），另一方面春節(jié)前企業(yè)流動(dòng)性需求上升，通過融資方式獲得流動(dòng)性補(bǔ)充力度較大，對(duì)短期貸款的促進(jìn)比較明顯；此外，超長(zhǎng)期特別國(guó)債設(shè)備更新與技術(shù)改造資金已進(jìn)入集中投放期，多地啟動(dòng)制造業(yè)、新能源、工程機(jī)械、高端裝備等領(lǐng)域升級(jí)項(xiàng)目。這些項(xiàng)目需要大量中長(zhǎng)期資金支持，推動(dòng)了企業(yè)中長(zhǎng)期貸款需求。外幣貸款連續(xù)改善，或與匯率預(yù)期有關(guān)，人民幣升值意味著企業(yè)外幣貸款面臨的匯兌損失較貶值時(shí)大幅下降，進(jìn)而促進(jìn)外幣融資需求。票據(jù)貼現(xiàn)則同比少增，與短期貸款多增呈現(xiàn)典型的蹺蹺板效應(yīng)，與此同時(shí)，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票多增，實(shí)際為同一枚硬幣的另一面。
居民信貸偏弱，政府融資節(jié)奏前置。居民貸款表現(xiàn)較弱，中長(zhǎng)期貸款與短期貸款分別減少1815億元與4693億元，分別同比多減665億元與1952億元。一方面與消費(fèi)需求偏弱有關(guān)，另一方面與春節(jié)錯(cuò)位有關(guān)（春節(jié)前后居民房地產(chǎn)交易和個(gè)體經(jīng)營(yíng)活躍度下降）。政府債增加1.40萬億元，同比少增2903億元，主要體現(xiàn)春節(jié)錯(cuò)位，與1月合計(jì)后，和去年同期基本持平，表明今年以來財(cái)政發(fā)力節(jié)奏依然明顯靠前。
信貸更加聚焦于結(jié)構(gòu)優(yōu)化。兩會(huì)發(fā)布的政府工作報(bào)告對(duì)金融總量的增長(zhǎng)目標(biāo)未發(fā)生變化。隨著金融市場(chǎng)發(fā)展，社會(huì)融資渠道多元化，在社融、貨幣供應(yīng)量與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配的同時(shí)（當(dāng)前這個(gè)條件已滿足），貸款增速略低一些也是合理的。在監(jiān)管對(duì)金融總量增長(zhǎng)訴求淡化的背景之下，后續(xù)信貸增長(zhǎng)的看點(diǎn)在于存量政策落實(shí)。此前結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具擴(kuò)容與結(jié)構(gòu)優(yōu)化即體現(xiàn)了這一路徑。預(yù)計(jì)商業(yè)銀行信貸結(jié)構(gòu)方面，居民領(lǐng)域仍會(huì)向消費(fèi)、經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域傾斜，對(duì)公領(lǐng)域向小微、科創(chuàng)、資本市場(chǎng)、綠色等領(lǐng)域傾斜，以配合消費(fèi)、科創(chuàng)、民生等領(lǐng)域的支持性財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策組合。
融資派生與季節(jié)性回表推動(dòng)M2較快增長(zhǎng)；春節(jié)流動(dòng)性需求驅(qū)動(dòng)M1繼續(xù)回升。2月M2增速持平，保持2024年以來的最高值。M2增速較高，一方面與政府債券前置發(fā)行的較強(qiáng)派生能力有關(guān)，另一方面與春節(jié)期間流動(dòng)性向銀行體系季節(jié)性回流有關(guān)。M1增速繼續(xù)回升，或主要受益于以下原因：財(cái)政支出力度較大；股市春季行情帶動(dòng)存款活化；居民工資獎(jiǎng)金發(fā)放力度較大。結(jié)構(gòu)上來看，新增居民存款明顯高于去年同期，一方面是由于春節(jié)錯(cuò)位，今年居民流動(dòng)性需求高峰在2月而非1月，這一情形與2024年類似；另一方面是由于部分居民定期存款到期后選擇收益率更有優(yōu)勢(shì)的非銀存款，后者新增規(guī)模明顯高于去年同期。非金融企業(yè)存款則明顯少增，主要與春節(jié)錯(cuò)位有關(guān)，春節(jié)前企業(yè)付款規(guī)模會(huì)比較大。
政策保持呵護(hù)態(tài)度，貸款利率穩(wěn)定，銀行息差壓力有望趨緩。此前央行下調(diào)結(jié)構(gòu)性政策工具利率25bps。雖然這一政策對(duì)銀行息差的直接貢獻(xiàn)有限，但其體現(xiàn)的呵護(hù)態(tài)度相比直接影響更具意義。另外，央行連續(xù)數(shù)月加大中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放力度（通過MLF、買斷式逆回購(gòu)、國(guó)債購(gòu)買等方式），既能發(fā)揮其適度寬松的政策功能，也能緩解銀行在定期存款到期高峰面臨的流動(dòng)性壓力。再者，近期同業(yè)存款定價(jià)管理趨嚴(yán)，亦有利于降低同業(yè)存款成本。綜合來看，現(xiàn)階段政策有利于降低銀行負(fù)債端成本。資產(chǎn)端來看，2月新發(fā)放貸款利率基本穩(wěn)定，國(guó)債收益率窄幅震蕩，利率走勢(shì)與“保持社會(huì)融資成本低位運(yùn)行”的政策相符?？紤]到“開門紅”旺季穩(wěn)增長(zhǎng)壓力不大，且銀行一季度因重定價(jià)高峰面臨息差壓力，預(yù)計(jì)短期內(nèi)再度“降準(zhǔn)降息”可能性不大。當(dāng)前匯率約束已經(jīng)明顯緩解，一季度重定價(jià)結(jié)束后銀行息差約束也將明顯減輕，央行后續(xù)“降準(zhǔn)降息”空間將再度上升。若后續(xù)息差壓力進(jìn)一步加大，按照貸存利率聯(lián)動(dòng)規(guī)律，存款利率將繼續(xù)調(diào)整，息差受影響較為中性。
投資建議：2月企業(yè)融資多點(diǎn)開花，體現(xiàn)政策協(xié)同發(fā)力的效果顯著。居民融資受春節(jié)錯(cuò)位及需求影響依然較弱，政府融資繼續(xù)靠前發(fā)力。這種融資結(jié)構(gòu)對(duì)銀行規(guī)模的影響較為中性。現(xiàn)階段貨幣政策和利率環(huán)境（短端利率下行、長(zhǎng)端利率穩(wěn)定）對(duì)息差較為友好，預(yù)計(jì)2026年息差下行壓力將進(jìn)一步減弱?，F(xiàn)階段銀行業(yè)零售資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)拐點(diǎn)仍有待進(jìn)一步確認(rèn)，但參照此前制造業(yè)、對(duì)公房地產(chǎn)
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