>> 中泰證券-銀行業(yè)角度看2月社融：企業(yè)信用擴張修復，重點跟蹤復工階段持續(xù)性-260314
| 上傳日期： |
2026/3/14 |
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| 3090KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
戴志鋒,鄧美君 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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社融情況：社融增速穩(wěn)定；信貸+表外未貼現(xiàn)承兌匯票同比多增。2026年2月社融新增2.38萬億元，較去年同期增加1469億元，新增規(guī)模高于萬得一致預期（1.84萬億元）。2月累計新增社融同比+8.2%，增速較上月持平。
社融增量細拆：2026年2月社融規(guī)模同比多增1469億元，人民幣貸款貢獻主要增量，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票改善幅度也較大，政府債券由于春節(jié)影響同比少增較多。具體來看，1、表內信貸情況：2月份對公貸款同比多增，預計與政府特殊再融資置換債發(fā)行少于去年同期有關，往年同期近8000億，今年2月發(fā)行4000億左右，對隱債置換力度弱于往年同期。但今年2月是春節(jié)，剔除置換債影響，2月份新增企業(yè)貸款跟去年同期還是實現(xiàn)小幅微增，企業(yè)信用擴張的持續(xù)性、金融工具撬動的作用在3月4月復工階段是核心觀察期。2026年2月人民幣貸款新增8500億元，較去年同期多增1972億元。2、表外信貸情況：各項貸款較去年均有所改善。委托貸款減少181億元，同比少減47億元；信托貸款新增309億元，同比增加639億元；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少1755億元，同比少減1232億元。3、債券和股權融資分析：①政府債發(fā)行同比少增。2026年2月政府債新增融資14036億元，同比少增2903億元，主要受2026年春節(jié)錯位影響不及去年同期。②企業(yè)債同比有所下滑；股票融資同比多增。2月新增企業(yè)債融資1521億，新增股票融資454億，同比分別少增181億元和多增378億元。2月新增的貸款/政府債/企業(yè)債融資占比分別35.6%/ 59%/ 6.4%，上月占比分別為68.5%/ 13.5%/ 7.0%。
信貸情況：2月人民幣貸款增加9000億元，同比少增1100億元，高于萬得一致預期（8416億元）。信貸余額同比增長6.0%，增速較上月下降0.1個百分點。
信貸結構分析：居民貸款同比多減2616億元，企業(yè)貸款同比多增4500億元。2月新增貸款較去年同期少增1100億元，其中居民短貸、中長貸分別同比少增1952億元和少增665億元。企業(yè)短貸同比多增2700億元，企業(yè)中長貸同比多增3500億元；票據同比減少2043億元。具體來看：1、企業(yè)貸款情況：短貸與中長期貸款均同比多增，票據融資同比多減。2月企業(yè)短貸、企業(yè)中長貸、票據融資增量分別為+6000億元、+8900億元、-350億元，增量較上年同期變化分別為+2700億、+3500億和-2043億。2、居民貸款情況：消除春節(jié)錯位影響、合計1-2月數(shù)據看，短貸與中長貸還是同比少增，居民短貸合計同比少增358億，中長貸合計同比少增2131億。居民消費需求仍然較低。購房需求因房價下跌持續(xù)疲軟+提前還款，中長期貸款缺乏增量。具體數(shù)據來看，2月居民短貸、中長貸增量分別為-4693億元、-1815億元，較去年同期分別變化-1952億、-665億。3、非銀信貸：減少105億元，較上年同期-2949億。
流動性與存款情況：剪刀差收窄，存款同比下降。2月M1增速上漲，M2增速環(huán)比持平。2月M1、M2分別同比增長5.9%、9.0%，較上月同比增速分別+1個百分點、持平；2月企業(yè)貸款投放好于往年同期，以及受人民幣升值等影響，結售匯順差同比多增延續(xù)。M2-M1的剪刀差為3.1%，較上月收窄1個百分點。2月人民幣存款增加1.17萬億元，同比少增3.25萬億元，存款同比增8.7%，增速較上月下降1.2個百分點。居民存款同比多增明顯，推測主因春節(jié)假期及年終獎錯位導致此期間居民收入較多。合并1-2月看，居民存款同比少增，存款搬家在緩慢演進。企業(yè)、財政、非銀存款均同比下降明顯，企業(yè)支付員工薪酬；財政靠前發(fā)力。1、居民存款：2月居民存款增加3.11萬億元，較去年同期+2.5萬億元。2、企業(yè)存款：2月企業(yè)存款減少2.66萬億元，較去年同期-1.76萬億元。3、財政存款：2月財政存款減少0.35萬億元，較去年同期-1.61萬億元。4、非銀存款：2月非銀存款增加1.39萬億元，較去年同期-1.44萬億元。
投資建議：1、銀行股經營模式和投資邏輯從“順周期”到“弱周期”：市場強時，銀行股短期偏弱；但經濟偏平淡期間，銀行股高股息持續(xù)會具有吸引力，繼續(xù)看好銀行股穩(wěn)健性和持續(xù)性；兩條選股邏輯。（邏輯詳見報告《銀行股：從“順周期”到“弱周期”》）。2、銀行股兩條投資主線：一是擁有區(qū)域優(yōu)勢、確定性強的城農商行，區(qū)域包括江蘇、上海、成渝、山東和福建等（詳見我們區(qū)域經濟系列深度研究），重點推薦江蘇銀行、齊魯銀行、杭州銀行、渝農商、南京、滬農等區(qū)域銀行。二是高股息穩(wěn)健的邏輯，重點推薦大型銀行：六大行（如農行、建行和工行）；以及股份行中招商、興業(yè)和中信等。
風險提示：經濟下滑超預期，經濟恢復不及預期，數(shù)據更新不及時。
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