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核心觀點(diǎn)
　　2024年11月，市場利率定價自律機(jī)制發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議》，提出除金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)外的其他非銀同業(yè)活期存款應(yīng)參考OMO 7D合理確定利率水平，并提出對金融基礎(chǔ)設(shè)施同業(yè)活期利率，參考超額準(zhǔn)備金利率執(zhí)行。自律機(jī)制涉及到的存款品種正式延伸至非銀存款，對存款定價的約束力進(jìn)一步增強(qiáng)，強(qiáng)化了7DOMO政策利率的地位，也直觀改善了銀行的負(fù)債成本。
　　本輪同業(yè)存款自律機(jī)制或?qū)⑦M(jìn)一步規(guī)范，主要是針對此前政策的強(qiáng)化和完善。上一輪非銀同業(yè)活期存款自律機(jī)制自2025Q1起納入MPA考核，主要以季度為周期進(jìn)行加權(quán)平均定價考核，但在執(zhí)行層面仍有漏洞，仍有相當(dāng)一部分同業(yè)活期存款定價超出OMO(7D)利率。監(jiān)管或?qū)ν瑯I(yè)活期存款定價超出7天逆回購利率的比例設(shè)置限額，并采用分檔模式進(jìn)行考核。此外，為進(jìn)一步防范資金套利行為，同業(yè)定期大概率也會向中長期流動性投放工具（MLF等）靠攏。
　　測算對息差的支撐效果約1-2BP。我們理解無論最終采取哪種方式，意在推動強(qiáng)化OMO（7D）政策利率的地位，同業(yè)負(fù)債定價中樞向政策利率靠攏。因此，我們基于25年12月銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模和非銀同業(yè)存款余額靜態(tài)測算，假設(shè)按照上市銀行中報(bào)披露的到期日期限擬合原始期限分布（即同業(yè)活期存款占比約47%），粗略估算同業(yè)存款加權(quán)平均利率下行20bp左右，對銀行負(fù)債成本和息差的影響約1-2bp。
　　當(dāng)前非銀同業(yè)存款自律機(jī)制再度從嚴(yán)，背后或考慮多重因素。一方面，同業(yè)負(fù)債成本相對剛性，壓降節(jié)奏相對落后，當(dāng)前國有行同業(yè)負(fù)債成本約1.97%，高于計(jì)息負(fù)債成本約35bp，具備壓降空間。另一方面，2026年下半年開始，存量高息存款重定價對負(fù)債成本的改善作用或?qū)⒅鸩綔p弱，壓降主動負(fù)債成本有助于支撐息差平穩(wěn)運(yùn)行。并且從時點(diǎn)看，當(dāng)前存款脫媒壓力溫和，銀行負(fù)債端保持充裕穩(wěn)定，推進(jìn)自律機(jī)制的從嚴(yán)不會對負(fù)債穩(wěn)定性造成明顯沖擊。
　　此次同業(yè)存款自律機(jī)制再度從嚴(yán)，將對存單利率形成向下牽引。同業(yè)活期存款定價下行，或推動資金向同業(yè)存單轉(zhuǎn)化，同業(yè)存單利率仍有下行空間，理論上應(yīng)當(dāng)與同業(yè)活期利率趨同。市場反應(yīng)較為迅速，上周存單價格迅速收窄接近5bp?？紤]到當(dāng)前銀行業(yè)負(fù)債成本穩(wěn)定在1.5%-1.6%區(qū)間，我們判斷，如果資金面沒有明顯波動、信貸投放或債券發(fā)行沒有陡峭變化的前提下，存單價格預(yù)計(jì)逐步下行至1.5%左右。
　　當(dāng)前銀行負(fù)債壓力緩和，存單提價發(fā)行意愿較弱?；仡櫳弦惠喭瑯I(yè)存款自律機(jī)制落地后，同業(yè)存單利率先下后上，主要由于央行主動收緊流動性，同時政府債發(fā)行明顯前置。我們預(yù)計(jì)本輪自律收緊對存單的沖擊幅度顯著弱于上一輪。一方面，年初以來銀行體系存款相對充裕，高息存款到期后留存率較高，健康牛股票市場下脫媒力度應(yīng)當(dāng)相對溫和；另外，信貸擴(kuò)張?jiān)鏊儆兴陆?，開門紅景氣度低于去年，政府債供給節(jié)奏也相對溫和，存貸增速錯位的背景下銀行主動提價發(fā)行存單訴求較弱。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　2026年銀行板塊有望回歸基本面敘事：十五五開局之年，政策性金融工具加持下資產(chǎn)擴(kuò)張仍有韌性；仍處于存款集中重定價周期，支撐凈息差有望企穩(wěn)回升；結(jié)構(gòu)性風(fēng)險暴露仍期待有政策托底。2026年，保險行業(yè)將系統(tǒng)性執(zhí)行I9，公募考核新規(guī)的中長期引導(dǎo)效應(yīng)也有望顯現(xiàn)，我們看好2026年銀行板塊絕對收益。建議關(guān)注兩條主線：1、基本面確定的優(yōu)質(zhì)中小行，相關(guān)標(biāo)的：南京銀行(601009，買入)、渝農(nóng)商行(601077，買入)、寧波銀行(002142，買入)、上海銀行(601229，未評級)、杭州銀行(600926，買入)；2、基本面穩(wěn)健、具備較好防御價值的國有大行，相關(guān)標(biāo)的：交通銀行(601328，未評級)、工商銀行(601398，未評級)。
　　風(fēng)險提示
　　貨幣政策超預(yù)期從緊；財(cái)政政策不及預(yù)期；測算相關(guān)風(fēng)險。