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服務(wù)器、AIoT增長(zhǎng)強(qiáng)勁，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富平抑季度波動(dòng)。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.54億元(YoY +14.39%)，歸母凈利潤(rùn)10.21億元(YoY +22.71%)。對(duì)應(yīng)4Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.13億(YoY +0.68%，QoQ -5.23%)，歸母凈利潤(rùn)2.52億(YoY +21.12%，QoQ -11.04%)。分功能來(lái)看，2025年信號(hào)處理/電源管理/汽車(chē)電子或儲(chǔ)能/其他板塊營(yíng)收分別同比+4.59%/+19.34%/+38.10%/-9.14%。分業(yè)務(wù)看，新增量主要來(lái)自汽車(chē)電子、數(shù)據(jù)中心、AIoT。近年來(lái)，隨著公司在新興市場(chǎng)領(lǐng)域的開(kāi)拓，已經(jīng)從以消費(fèi)電子為主體的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楦鼮閺?fù)合的應(yīng)用市場(chǎng)領(lǐng)域結(jié)構(gòu)，得益于應(yīng)用領(lǐng)域的多元化布局，公司平滑了消費(fèi)電子的季節(jié)性波動(dòng)，呈現(xiàn)出‘淡季不淡、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)’的特征。
　　新興領(lǐng)域：數(shù)據(jù)中心與AI相關(guān)業(yè)務(wù)開(kāi)始從布局期邁向兌現(xiàn)期。公司已圍繞數(shù)據(jù)中心進(jìn)行了充分的產(chǎn)業(yè)布局和產(chǎn)品布局，實(shí)現(xiàn)GPU、CPU、ASIC類(lèi)等芯片端供電模組類(lèi)核心客戶(hù)的全覆蓋。2025年數(shù)據(jù)中心板塊全年?duì)I收超過(guò)2億元，是增速最快的板塊之一。這一增長(zhǎng)主要受益于兩方面因素：一是國(guó)產(chǎn)算力客戶(hù)的快速發(fā)展，二是海外頭部客戶(hù)對(duì)算力芯片供電模塊化電感方案的需求快速增長(zhǎng)。產(chǎn)品上看，公司已布局一體成型電感、組裝式功率電感、銅磁共燒功率電感以及鉭電容等。公司還前瞻布局TLVR電感，其價(jià)值量與技術(shù)壁壘顯著高于傳統(tǒng)方案，目前已進(jìn)入批量出貨階段，有望貢獻(xiàn)顯著增量。
　　鉭電容供不應(yīng)求，原材料價(jià)格上漲驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品漲價(jià)。鉭電容是AI領(lǐng)域重要元器件之一，根據(jù)我們的測(cè)算，鉭電容2026年整體市場(chǎng)增速超20%，且均為高端需求。市場(chǎng)由海外的KEMET（國(guó)巨）、AVX、Vishay、松下等客戶(hù)主導(dǎo)，國(guó)巨多次法說(shuō)會(huì)中提到，由于AI服務(wù)器對(duì)聚合物鉭電容的使用量是普通服務(wù)器的10倍以上，公司正加快提升高端鉭電容的產(chǎn)出。疊加供給端，受魯巴亞（Rubaya）礦區(qū)停產(chǎn)影響，原材料供應(yīng)收緊支撐價(jià)格上行。公司布局鉭電容多年，已經(jīng)開(kāi)發(fā)出采用全新工藝的新型結(jié)構(gòu)鉭電容產(chǎn)品，覆蓋高端消費(fèi)電子、AI數(shù)據(jù)中心、企業(yè)級(jí)eSSD等多個(gè)場(chǎng)景，已為客戶(hù)配套供應(yīng)產(chǎn)品線。
　　投資建議：維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。由于季度業(yè)績(jī)發(fā)布，我們微調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.0/16.6/20.6億元（26-27年前值為13.5/16.3），同比增長(zhǎng)28%/27%/24%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE為24/19/15倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。