>> 東吳證券-健盛集團(603558)2025年報點評：業(yè)績超預期，無縫業(yè)務釋放盈利-260316
| 上傳日期： |
2026/3/17 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙藝原 |
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公司公布2025年年報：2025年營收25.89億元/yoy+0.59%，歸母凈利潤4.05億元/yoy+24.62%，扣非后歸母凈利潤3.35億元/yoy+4.27%（江山拆遷貢獻資產處置收益約6200萬元），業(yè)績超出我們此前預期。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4營收分別同比+2.12%/-1.52%/-5.23%/+8.06%，歸母凈利潤分別同比-26.88%/-2.23%/+71.16%/+56.03%，扣非歸母凈利潤分別同比-23.45%/-8.39%/+7.34%/+50.66%。Q4棉襪訂單放量帶動全年營收持平略增，同時無縫業(yè)務盈利改善帶動業(yè)績明顯改善。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.35元（含稅），全年分紅比例49.94%。
25Q4優(yōu)衣庫訂單放量帶動棉襪業(yè)務增長。2025年棉襪業(yè)務收入18.85億元/yoy+1.6%，凈利潤3.42億元，剔除江山拆遷的一次性收益（約6200萬元）后的扣非凈利潤2.74億元。Q4核心客戶優(yōu)衣庫訂單集中放量，我們判斷2025年公司來自優(yōu)衣庫訂單同比增長雙位數，考慮新增兒童棉襪訂單，2026年優(yōu)衣庫訂單有望保持這一增長趨勢。
無縫業(yè)務調整見效釋放盈利。25年無縫業(yè)務收入6.39億元/yoy-2.3%，凈利潤0.63億元/yoy+39.5%，扣非凈利潤0.61億元/yoy+41%。收入微降主因優(yōu)衣庫無縫產品訂單不及預期，但利潤端實現(xiàn)“翻身之年”，主要來自管理提效，越南興安基地成功扭虧為盈，貢獻利潤1600余萬元（24年虧損280萬元），貴州鼎盛及俏爾婷婷利潤同步增長。展望26年，隨著迪卡儂等客戶訂單超預期增長及新客戶開拓，公司預計無縫業(yè)務增速將快于棉襪業(yè)務。
25年毛利率穩(wěn)步提升，費用率保持平穩(wěn)，盈利能力顯著增強。1）毛利率：25年毛利率30.20%，同比+1.41pct，主要受益于無縫業(yè)務毛利率顯著提升。2）費用率：25年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為3.54%/8.10%/1.61%/0.09%，同比分別+0.29/-0.13/-0.19/+0.22pct，整體費用管控良好。3）歸母凈利潤率：結合資產處置收益，25年歸母凈利率同比+3.01pct至15.64%。
盈利預測與投資評級：2025年9月公司公告計劃回購股份，截至2026/3/3累計回購1.5億元，成交價區(qū)間10.27-12.76元，回購均價11.50元。公司回購股份+延續(xù)高分紅，并啟動埃及全產業(yè)鏈基地建設，打開長期成長空間，彰顯發(fā)展信心?？紤]棉襪業(yè)務大客戶訂單穩(wěn)固、新客戶持續(xù)導入，無縫業(yè)務進入盈利釋放期，我們將2026-27年歸母凈利潤分別從3.54/4.03億元上調至3.86/4.27億元，增加2028年預測值4.72億元，對應26-28年PE分別為12/10/9X，維持“增持”評級。
風險提示：全球消費需求疲軟、貿易政策與地緣政治風險、匯率波動風險、原材料價格波動風險、客戶集中度風險等。
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