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“兩機(jī)專項(xiàng)”與核聚變發(fā)展催化公司三大業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)
　　西部超導(dǎo)深耕高端鈦合金與超導(dǎo)材料領(lǐng)域二十余載，已完成從科研院所技術(shù)儲(chǔ)備到規(guī)?；a(chǎn)業(yè)應(yīng)用的跨越。高端鈦合金材料作為公司立身之本，受益于“兩機(jī)專項(xiàng)”攻堅(jiān)及國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919批產(chǎn)提速，有望跟隨航空發(fā)動(dòng)機(jī)及飛機(jī)放量重回增長(zhǎng)通道。超導(dǎo)材料業(yè)務(wù)打造第二增長(zhǎng)曲線，公司作為國(guó)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)NbTi、Nb3Sn超導(dǎo)線材全流程自主可控的供應(yīng)商，深度綁定ITER及CFETR等國(guó)內(nèi)外核聚變核心項(xiàng)目，有望持續(xù)受益于我國(guó)核聚變產(chǎn)業(yè)工程化落地。同時(shí)，公司高溫合金業(yè)務(wù)受益于“兩機(jī)專項(xiàng)”推進(jìn)及國(guó)產(chǎn)航發(fā)列裝加速，有望打造第三增長(zhǎng)極。我們預(yù)計(jì)公司2025年至2027年的歸母凈利潤(rùn)為5.28/7.25/9.05億元，EPS為0.81/1.12/1.39元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為96.1/69.9/56.0倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　高端鈦合金業(yè)務(wù)有望跟隨航空發(fā)動(dòng)機(jī)及飛機(jī)放量重回增長(zhǎng)通道
　　西部超導(dǎo)是國(guó)內(nèi)航空發(fā)動(dòng)機(jī)鈦合金棒絲材的核心供應(yīng)商，產(chǎn)品技術(shù)路線獲得權(quán)威認(rèn)可，配套關(guān)系持續(xù)穩(wěn)固。當(dāng)前，2025年“兩機(jī)專項(xiàng)”進(jìn)入攻堅(jiān)期，國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919批產(chǎn)提速，成飛、西飛等主機(jī)廠產(chǎn)能擴(kuò)張，帶動(dòng)上游材料需求進(jìn)入放量周期。我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)推重比持續(xù)提升，鈦合金用量占比從第三代發(fā)動(dòng)機(jī)的15%提升至第四代發(fā)動(dòng)機(jī)的25%以上，單機(jī)價(jià)值量顯著增長(zhǎng)。公司作為高端鈦合金材料的核心供應(yīng)商，有望充分受益于航空裝備升級(jí)帶來(lái)的材料需求增長(zhǎng)。
　　超導(dǎo)材料業(yè)務(wù)有望受益于核聚變產(chǎn)業(yè)及醫(yī)療影像市場(chǎng)快速擴(kuò)容
　　全球核聚變技術(shù)突破加速，商業(yè)化進(jìn)程超預(yù)期。超導(dǎo)磁體是托卡馬克裝置的核心部件，超導(dǎo)線材成本占比最高。西部超導(dǎo)作為ITER項(xiàng)目低溫超導(dǎo)線材的中國(guó)唯一供應(yīng)商，已完成全部交付任務(wù)，技術(shù)實(shí)力獲得國(guó)際認(rèn)可。中國(guó)聚變工程實(shí)驗(yàn)堆（CFETR）及緊湊型聚變能實(shí)驗(yàn)裝置（BEST）啟動(dòng)，催生百億級(jí)超導(dǎo)材料市場(chǎng)。我們估算，未來(lái)10年中國(guó)聚變裝置建設(shè)有望帶來(lái)超200億元的超導(dǎo)材料市場(chǎng)空間。公司積極布局MgB2高溫超導(dǎo)線材及REBCO涂層導(dǎo)體技術(shù)，為下一代聚變堆及高場(chǎng)磁體應(yīng)用儲(chǔ)備技術(shù)，超導(dǎo)材料業(yè)務(wù)有望進(jìn)入快速發(fā)展階段。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品審價(jià)后價(jià)格下降導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)、核聚變裝置建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、高溫合金產(chǎn)能釋放及客戶拓展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。