>> 中原證券-寶豐能源(600989)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：內(nèi)蒙項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)推動(dòng)業(yè)績(jī)大增，油價(jià)上漲背景下煤化工優(yōu)勢(shì)凸顯-260316
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
顧敏豪 |
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事件：公司公布2025年年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入480.38億元，同比增長(zhǎng)45.64%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)113.50億元，同比增長(zhǎng)79.09%，扣非后的歸母凈利潤(rùn)115.20億元，同比增長(zhǎng)69.91%。
內(nèi)蒙烯烴項(xiàng)目全面投產(chǎn)推動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。公司是我國(guó)新型煤化工領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括煤制烯烴和焦化業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。2025年以來(lái)，內(nèi)蒙300萬(wàn)噸烯烴二期和三期項(xiàng)目分別于1月底和3月底投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了內(nèi)蒙項(xiàng)目的完全達(dá)產(chǎn)，推動(dòng)了公司烯烴業(yè)務(wù)產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模的增長(zhǎng)。2025年公司聚乙烯、聚丙烯分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售253.46和246.05萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)123.31%和111.20%。公司焦炭業(yè)務(wù)總體平穩(wěn)，全年焦炭銷(xiāo)量692.59萬(wàn)噸，同比下滑2.26%。價(jià)格方面，受油價(jià)下行以及行業(yè)供給擴(kuò)張等因素影響，2025年聚烯烴產(chǎn)品價(jià)格和煤炭?jī)r(jià)格均呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)。2025年公司聚乙烯、聚丙烯和焦炭銷(xiāo)售均價(jià)分別為76473、6154和1037元/噸，同比分別下跌8.69%、8.10%和25.29%。在銷(xiāo)量提升的推動(dòng)下，2025年公司聚乙烯、聚丙烯分別實(shí)現(xiàn)收入164.06和151.42億元，同比增長(zhǎng)103.88%、94.10%.此外焦炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入71.81億元。同比下滑26.99%。受益于聚烯烴業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入480.38億元，同比增長(zhǎng)45.64%。
盈利能力方面，2025年主要原材料氣化原料煤、煉精焦煤和動(dòng)力煤采購(gòu)單價(jià)分別下跌17.87%、29.74%和18.96%。受益原材料價(jià)格的下跌，公司毛利率小幅提升。全年綜合毛利率35.92%，同比提升2.77個(gè)百分點(diǎn)，其中烯烴產(chǎn)品毛利率38.16%，同比提升3.97個(gè)百分點(diǎn)，焦化產(chǎn)品毛利率30.35%，同比提升1.17個(gè)百分點(diǎn)；全年凈利率23.63%，同比提升4.41個(gè)百分點(diǎn)。全年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)113.50億元，同比增長(zhǎng)79.09%，扣非后的歸母凈利潤(rùn)115.20億元，同比增長(zhǎng)69.91%。
四季度產(chǎn)銷(xiāo)進(jìn)一步提升，烯烴價(jià)格下滑導(dǎo)致業(yè)績(jī)回落。四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入124.93億元，同比增長(zhǎng)43.46%，環(huán)比下滑1.83%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)24億元，同比增長(zhǎng)33.29%，環(huán)比下滑25.74%。從產(chǎn)銷(xiāo)情況來(lái)看，隨著內(nèi)蒙項(xiàng)目的投產(chǎn)和產(chǎn)能爬坡，四季度公司聚乙烯和聚丙烯銷(xiāo)量分別為70.35萬(wàn)噸和67.55萬(wàn)噸，環(huán)比提升3.73%和1.26%。受四季度烯烴價(jià)格回落影響，公司單季度收入、利潤(rùn)均有所下滑。
油價(jià)上漲有望提升公司盈利。2025年2月底，中東地緣局勢(shì)發(fā)生突變，對(duì)國(guó)際原油供應(yīng)鏈帶來(lái)巨大沖擊。受此影響，3月以來(lái)國(guó)際油價(jià)大幅上漲，下游煉化企業(yè)受供應(yīng)限制紛紛降低開(kāi)工負(fù)荷，推動(dòng)聚烯烴價(jià)格的大幅上漲。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，3月以來(lái)PE和PP價(jià)格分別從6738元/噸和6595元/噸上漲至8192元/噸和8517元/噸，漲幅21.57%和29.14%。同期煤炭?jī)r(jià)格則總體穩(wěn)定。隨著油煤價(jià)差的擴(kuò)大，煤制烯烴路線盈利出現(xiàn)明顯提升，從而推動(dòng)公司盈利能力的上行。
寧東項(xiàng)目四期穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有保障。近年來(lái)年公司各項(xiàng)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，規(guī)模不斷擴(kuò)張，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。隨著內(nèi)蒙烯烴項(xiàng)目的全面投產(chǎn)，公司烯烴產(chǎn)能達(dá)到520萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能規(guī)模躍居我國(guó)煤制烯烴行業(yè)第一位。此外，寧東四期烯烴項(xiàng)目于2025年4月全面開(kāi)工，目前進(jìn)展順利，甲醇、動(dòng)力項(xiàng)目土建工程進(jìn)入收尾階段，鋼結(jié)構(gòu)、設(shè)備開(kāi)始安裝，預(yù)計(jì)將于2026年底建成投產(chǎn)，新疆烯烴項(xiàng)目也在積極推進(jìn)中。在新建項(xiàng)目保障下，公司未來(lái)產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模仍有提升空間，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性可觀。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2026、2027年EPS為2.24元和2.29元，以3月13日收盤(pán)價(jià)34.70元計(jì)算，PE分別為15.47倍和15.18倍?？紤]到行業(yè)前景與公司的行業(yè)地位，給予公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格下跌、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
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