>> 信達(dá)證券-金斯瑞生物科技(1548.HK)三大業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營趨勢全面向好，2026年業(yè)績指引強勁-260317
| 上傳日期： |
2026/3/17 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
唐愛金,賀鑫 |
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事件：2025年3月15日，金斯瑞生物科技發(fā)布2025年度業(yè)績。2025年公司實現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入9.60億美元，同比增長61.4%；2025年公司實現(xiàn)毛利潤5.53億美元，同比增長103.3%；2025年公司實現(xiàn)調(diào)整后凈利潤2.30億美元，同比增長285.0%。
點評：
2025年業(yè)績穩(wěn)健增長，三大業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營趨勢全面向好。
2025年公司業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長，主要得益于生物醫(yī)藥市場需求的全面復(fù)蘇和公司多平臺、全球化的業(yè)務(wù)布局。分業(yè)務(wù)板塊來看，金斯瑞生命科學(xué)事業(yè)群實現(xiàn)收入5.22億美元，同比增長14.8%，占比約54%；蓬勃生物實現(xiàn)收入3.89億美元，同比增長309.1%，占比約40%；百斯杰實現(xiàn)收入0.58億美元，同比增長7.9%，占比約6%。
1）生命科學(xué)：2025年金斯瑞生命科學(xué)事業(yè)群實現(xiàn)收入5.22億美元，同比增長14.8%，環(huán)比2025年上半年同比增長11.3%明顯加速；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整毛利2.67億美元，同比增長12.5%；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整營業(yè)利潤0.95億美元。從區(qū)域分布來看，2025年歐洲市場增長顯著，收入占比從2024年的16%提升至2025年的19%。從客戶分布來看，2025年藥企和生物科技公司同比增長24.3%（其中TOP 20藥企銷售額同比增長16.4%），占比約79%；學(xué)術(shù)客戶銷售額同比增長14.7%，占比約21%；2025年新增工業(yè)客戶銷售額同比增長32%。2025年經(jīng)調(diào)整毛利率和經(jīng)調(diào)整營業(yè)利潤率均處于階段性底部，公司有信心2028年分別提升至53%和20%。我們認(rèn)為，生命科學(xué)事業(yè)群是公司實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展的基本盤，目前已實現(xiàn)從基因到蛋白的全面布局，自動化產(chǎn)能建設(shè)趨于完善，有望保持行業(yè)領(lǐng)先地位，為公司持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
2）蓬勃生物：2025年蓬勃生物實現(xiàn)收入3.89億美元，同比增長309.1%，如果剔除禮新生物里程碑收入的影響，內(nèi)生收入同比增長21%；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整毛利2.58億美元，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA 2.24億美元?？贵w蛋白藥物方面，2025年新增41個CDMO項目，同比增長46%，新增IND批件14個（累計62個），完成首個海外PC項目及首個海外2,000LGMP生產(chǎn)項目；完成2家跨國藥企的多個GMP批次交付。細(xì)胞及基因治療方面，2025年新增60個CDMO項目，同比增長82%，新增IND批件20個（累計87個），2025年新增6個體內(nèi)CAR-T項目，完成首個商業(yè)化質(zhì)粒與LVV生產(chǎn)項目。平臺授權(quán)方面，蓬勃生物累計完成16個對外授權(quán)項目，其中5個項目處于臨床階段，體內(nèi)CAR-T和TCE成為重要方向，可供對外授權(quán)的在研抗體資產(chǎn)超過30種。我們認(rèn)為，蓬勃生物是公司增長趨勢最好的業(yè)務(wù)板塊，2025年新增訂單同比增長22.3%，隨著越來越多的項目進(jìn)入臨床中后期，蓬勃有望保持高速增長，同時潛在的對外授權(quán)還賦予蓬勃更多期權(quán)價值。
3）百斯杰：2025年百斯杰實現(xiàn)收入0.58億美元，同比增長7.9%；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整毛利0.23億美元，同比增長1.6%；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整營業(yè)虧損320萬美元。公司戰(zhàn)略性研發(fā)資源投入加大，2025年經(jīng)調(diào)整研發(fā)費用0.11億美元，AI賦能研發(fā)效率提升140%，項目周期縮短至6個月。創(chuàng)新產(chǎn)品實現(xiàn)高速增長，收入占比從2024年的40%提升至2025年的44%，新型植酸酶+淀粉酶實現(xiàn)收入約1500萬人民幣，天然甜蛋白2025年成功簽訂12家客戶的16個試點訂單。我們認(rèn)為，百斯杰是公司具備高潛力的業(yè)務(wù)板塊，AI正在改變新型酶制劑的研發(fā)范式，公司有望憑借前瞻布局實現(xiàn)顛覆創(chuàng)新，打造出領(lǐng)先市場的大品種。
2026年業(yè)績指引強勁，展現(xiàn)公司增長信心。
2026年公司按照三大業(yè)務(wù)分別提出明確的業(yè)績指引：1）金斯瑞生命科學(xué)事業(yè)群目標(biāo)2026年收入增長15-18%，目標(biāo)經(jīng)調(diào)整毛利率約52%，目標(biāo)經(jīng)調(diào)整營業(yè)利潤率約19%；2）蓬勃生物目標(biāo)2026年FFS業(yè)務(wù)收入增長20-25%，目標(biāo)2027年實現(xiàn)EBITDA盈虧平衡；3）百斯杰目標(biāo)2026年收入增長10-15%，經(jīng)調(diào)整毛利率約43%。我們認(rèn)為，和2025年各項業(yè)務(wù)增長情況相比，公司2026年業(yè)績指引全面加速，展現(xiàn)出更強的增長信心。2025年傳奇生物的虧損和減值對于公司利潤的拖累較多，根據(jù)JPM大會材料，2026年傳奇生物預(yù)計實現(xiàn)整體盈利，我們推測2026年傳奇對公司的利潤影響將從負(fù)面轉(zhuǎn)為正面。
盈利預(yù)測：參考公司業(yè)績指引，我們預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為8.07億美元、9.48億美元、11.16億美元，歸母凈利潤分別為0.91億美元、1.83億美元、2.39億美元，對應(yīng)的PE估值分別為34.35倍、17.13倍、13.14倍。
風(fēng)險因素：地緣政治及關(guān)稅不確定性；新簽訂單不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；傳奇生物扭虧不及預(yù)期的風(fēng)險。
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