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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入50.08億元（-1.27%），經(jīng)營計(jì)劃完成率86.34%；利潤總額12.12億元（-10.69%），經(jīng)營計(jì)劃完成率88.92%；歸母凈利10.31億元（-10.57%）。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)切換導(dǎo)致傳統(tǒng)主業(yè)短期承壓，看好下一代產(chǎn)品放量帶來的增速回升。公司在年報(bào)中給出2026年經(jīng)營計(jì)劃，營收目標(biāo)42.65億元，利潤總額目標(biāo)8.80億元，較2025年經(jīng)營計(jì)劃與實(shí)際發(fā)生金額均有一定程度的下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)切換時(shí)期長(zhǎng)協(xié)占比的下降可能是主要原因。我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)短期承壓的預(yù)期已較為充分，隨著新一代T800級(jí)及以上碳纖維預(yù)浸料產(chǎn)量的突破性增長(zhǎng)，公司新老牌號(hào)產(chǎn)品動(dòng)能切換即將完成，看好下一代主力產(chǎn)品規(guī)?；慨a(chǎn)驅(qū)動(dòng)的增速回升。
　　關(guān)鍵分系統(tǒng)攻堅(jiān)、航材PMA認(rèn)證加速，大飛機(jī)及民機(jī)維修市場(chǎng)帶來第二增長(zhǎng)曲線的預(yù)期有望加強(qiáng)。根據(jù)年報(bào)，公司判斷航空復(fù)合材料當(dāng)前市場(chǎng)的機(jī)遇來源于C919等國產(chǎn)客機(jī)項(xiàng)目帶來的供應(yīng)鏈本土化需求、無人機(jī)及eVTOL等新興航空器市場(chǎng)的崛起，以及航空維修市場(chǎng)對(duì)復(fù)合材料修復(fù)技術(shù)的需求增長(zhǎng)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為國產(chǎn)大飛機(jī)交付進(jìn)度慢，存在長(zhǎng)期空間極大但短期進(jìn)展慢的矛盾，我們認(rèn)為隨著發(fā)動(dòng)機(jī)等關(guān)鍵分系統(tǒng)重點(diǎn)攻堅(jiān)，大飛機(jī)交付進(jìn)度有望提速并帶動(dòng)本土復(fù)合材料需求全面釋放。碳剎車盤副作為民機(jī)高頻耗材（一年一換），國內(nèi)航司長(zhǎng)期采購國外原廠維修件。我們認(rèn)為隨著國內(nèi)航材PMA認(rèn)證加速，國產(chǎn)碳剎車盤副有望迎來份額提升拐點(diǎn)。
　　近年來公司重點(diǎn)發(fā)力民機(jī)板塊，投入力度和業(yè)務(wù)進(jìn)展超預(yù)期。大飛機(jī)板塊，公司除機(jī)體結(jié)構(gòu)復(fù)材配套外，近年來針對(duì)商用發(fā)動(dòng)機(jī)高價(jià)值復(fù)材業(yè)務(wù)進(jìn)行了重點(diǎn)布局，后者市場(chǎng)認(rèn)知相對(duì)不足：2024年子公司中航復(fù)材與商發(fā)公司合資設(shè)立上發(fā)復(fù)材，主要從事復(fù)材風(fēng)扇葉片及機(jī)匣等關(guān)鍵零組件制造；2025年公司自籌9.2億元進(jìn)行復(fù)材能力提升，上述投入均體現(xiàn)出公司民機(jī)戰(zhàn)略布局的決心和力度。維修板塊，子公司優(yōu)材百慕全年新增PMA取證145項(xiàng)，民航飛機(jī)剎車盤副的國產(chǎn)化替代進(jìn)度超預(yù)期、
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　考慮到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)切換導(dǎo)致收入增速短期承壓，調(diào)整26、27年歸母凈利潤預(yù)期為10.77、12.09億元（原為15.16、17.59億元），新增28年預(yù)期為14.42億元，參考可比公司26年36倍PE，給予目標(biāo)價(jià)27.72元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)