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事件：（1）公司擬與黃山旅游集團(tuán)有限公司全資子公司黃山東海景區(qū)開發(fā)有限公司簽署《東海索道托管服務(wù)合同》，由黃山東海景區(qū)開發(fā)有限公司成立東海索道分公司，作為東海索道運(yùn)營(yíng)主體，公司受托管理東海索道分公司，全面負(fù)責(zé)東海索道分公司營(yíng)業(yè)前籌備及日常經(jīng)營(yíng)管理工作。（2）公司計(jì)劃投資建設(shè)黃山溫泉（桃花溪段）綜合整治項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投資金額約為4.12億元，打造兼具游賞目的地與旅游服務(wù)基地雙重屬性的溫泉休閑度假康養(yǎng)綜合體。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　東海索道先托管、后注入的明確路徑，投運(yùn)時(shí)點(diǎn)臨近。公司與控股股東下屬東海景區(qū)開發(fā)公司簽署托管協(xié)議，運(yùn)營(yíng)期暫定1年；費(fèi)用構(gòu)成包括籌備管理費(fèi)200萬元，按營(yíng)收8%計(jì)提的基本管理費(fèi)與勞務(wù)報(bào)酬，生效后年管理費(fèi)預(yù)計(jì)不超過2000萬元；為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)且待價(jià)格與資產(chǎn)注入審批明確后再辦理轉(zhuǎn)讓。
　　東海索道大幅提升黃山索道運(yùn)力。東海索道全長(zhǎng)約6,638米、單向運(yùn)力2100人/小時(shí)；項(xiàng)目進(jìn)入收尾階段，預(yù)計(jì)將于暑期前投入運(yùn)營(yíng)。黃山現(xiàn)有三條索道，其中云谷索道運(yùn)力1200人/小時(shí)，玉屏索道2400人/小時(shí)，太平索道正在進(jìn)行電氣化改造，東海索道的投運(yùn)將大幅提高黃山景區(qū)索道運(yùn)力，提升景區(qū)接待能力和游客體驗(yàn)。
　　溫泉度假酒店位于黃山核心景區(qū)，具有稀缺性。公司擬投資約4.12億元建設(shè)黃山溫泉（桃花溪段）綜合整治項(xiàng)目，位于核心溫泉管理區(qū)，距玉屏索道約1.5公里、云谷索道約6公里，建筑面積超4萬平，規(guī)劃近300間客房，預(yù)計(jì)采用“云字號(hào)”高端品牌，建設(shè)期約36個(gè)月。根據(jù)可研報(bào)告口徑年均營(yíng)收約8668–8700萬元、年均利潤(rùn)約1170–1200萬元；結(jié)合公司北海賓館（230–240間、均價(jià)近1,000元、利潤(rùn)約2,000萬元）表現(xiàn)與“云字號(hào)”過往2,000元以上均價(jià)經(jīng)驗(yàn)，存在經(jīng)營(yíng)期超預(yù)期空間。
　　高鐵持續(xù)提升景區(qū)到達(dá)便利性。杭衢高鐵已于2025年12月開通，金建高鐵蘭建段2026年2月開通，黃山與浙中（金華、義烏、蘭溪）、浙南（溫州、臺(tái)州）通行時(shí)間大幅縮短。參考池黃、宣績(jī)高鐵開通后黃山北站客流增長(zhǎng)超30%的經(jīng)驗(yàn)，交通改善將持續(xù)拉動(dòng)景區(qū)客流及二次消費(fèi)增長(zhǎng)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)黃山旅游2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為3.03/3.6/4.2億，同比-3.7%/18.7%/17%，對(duì)應(yīng)PE為32X/27X/23X，給與“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：東黃山索道價(jià)格審批、資產(chǎn)注入審批進(jìn)度及節(jié)奏存在不確定性；存在新索道/酒店爬坡期及惡劣天氣對(duì)客流與安全運(yùn)營(yíng)的影響，存在項(xiàng)目收益不及可研預(yù)期的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。