>> 國信證券-萬華化學(xué)(600309)2025年盈利韌性凸顯，看好2026年聚氨酯、乙烯盈利提升-260317
| 上傳日期： |
2026/3/18 |
大?。?/td>
| 471KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
楊林,薛聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
2025年公司營收同比增長11.6%，歸母凈利潤同比降低3.9%。根據(jù)公司業(yè)績快報，2025年公司實現(xiàn)營收2032.3億元（同比+11.6%），歸母凈利潤125.3億元（同比-3.9%），扣非歸母凈利潤121.4億元（同比-9.1%）；凈利率為6.3%（同比-2.0pct）。其中，2025年單四季度公司實現(xiàn)營收590.1億元（同比+71.2%，環(huán)比+10.7%），歸母凈利潤33.7億元（同比+73.7%，環(huán)比+11.1%），扣非歸母凈利潤30.4億元（同比+25.2%，環(huán)比+6.5%）；凈利率為5.2%（同比-2.1pct，環(huán)比-1.2pct）。
聚氨酯板塊需求分化，產(chǎn)能有序擴張。2025年國內(nèi)純MDI/聚合MDI/TDI均價分別為1.81/1.59/1.34萬元/噸，分別同比-5.2%/-7.5%/-7.7%；純MDI/聚合MDI/TDI價差分別為11970/9770/9635元/噸，分別同比+12.2%/+11.5%/-1.2%。其中純MDI需求總體平穩(wěn)但進口貨源增加，聚合MDI受冰冷、建筑市場需求不及預(yù)期影響，TDI因部分裝置不可抗力及檢修導(dǎo)致供應(yīng)偏緊。2026年一季度以來，國內(nèi)純MDI/聚合MDI/TDI/均價分別為1.82/1.44/1.50/萬元/噸；純MDI/聚合MDI/TDI價差分別為11420/7610/11340元/噸。萬華福建MDI技改擴能項目預(yù)計將于2026年二季度新增70萬噸產(chǎn)能，萬華福建第二套33萬噸TDI項目預(yù)計今年建成投產(chǎn)，屆時MDI和TDI產(chǎn)能將分別達450和144萬噸。
乙烷制乙烯技改完成，精細(xì)化學(xué)品及新材料板塊穩(wěn)步發(fā)展。2026年1月，公司一期乙烷裝置原料改造全部完成，由乙烷裂解生產(chǎn)乙烯，原料結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力成本下降，120萬噸/年乙烯二期裝置穩(wěn)定運行。ADI業(yè)務(wù)深化全球化布局以提升抗風(fēng)險能力，MS樹脂裝置已實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)填補國內(nèi)高端光學(xué)級空白，維生素A全產(chǎn)業(yè)鏈貫通切入營養(yǎng)健康領(lǐng)域。受益于新質(zhì)生產(chǎn)力戰(zhàn)略支持及新能源產(chǎn)業(yè)需求拉動，高附加值產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，為長期增長奠定基礎(chǔ)。
中東地緣沖突升級，MDI/TDI價差擴張，乙烷制乙烯充分受益油價上漲。截至3月15日，純MDI/聚合MDI/TDI價格分別為22400/16750/18300元/噸，分別較2月底+24.4%/+18.0%/21.2%；價差分別為14550/8900/13450元/噸，分別較2月底+30.9%/+21.7%/+15.4%。國內(nèi)乙烯CFR價格上漲至1150美元/噸，較2月底上漲450美元/噸，公司充分受益。
風(fēng)險提示：項目投產(chǎn)不及預(yù)期；原材料價格上漲；下游需求不及預(yù)期等。
投資建議：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為125.6/158.7/176.2億元，對應(yīng)EPS為4.00/5.05/5.61元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為18.9/14.9/13.5X，維持“優(yōu)于大市”評級
|
|
