>> 申萬宏源-SmartBeta策略研究系列：成長風(fēng)格指數(shù)，策略差異解構(gòu)與配置價值-260317
| 上傳日期： |
2026/3/18 |
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| 2851KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
鄧虎,蔣辛,白皓天 |
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投資要點
不同成長指數(shù)的業(yè)績差異：近五年的年化收益差距可達31.62%。三家指數(shù)公司（中證指數(shù)、國證指數(shù)、華證指數(shù)）旗下已經(jīng)發(fā)布121只成長指數(shù)，年化收益率最高的成長指數(shù)是成長趨勢100，年化收益高達22.46%，表現(xiàn)最差的成長指數(shù)的年化收益為-9.16%。
三家指數(shù)公司對成長因子的核心定義差距。中證旗下指數(shù)：成長核心依靠營收增速&凈利潤增速刻畫，并積極運用回歸與其他因子豐富成長內(nèi)涵；國證旗下指數(shù)：成長核心同樣依靠營收增速&凈利潤增速&ROE（非增速）刻畫；華證旗下指數(shù)：成長因子與國證類似，同時重視同比數(shù)據(jù)與環(huán)比數(shù)據(jù)。
哪些寬基指數(shù)疊加成長因子的效果較好？1）科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板適合使用成長增強，占優(yōu)時段平均漲幅高、且劣勢跌幅相對較低；科創(chuàng)成長指數(shù)在成長占優(yōu)環(huán)境的年化超額為5.06%，在成長劣勢環(huán)境的年化超額為-2.51%；2）小盤指數(shù)+成長的性價比較高，占優(yōu)年化超額（2.63%）>劣勢年化虧損（-2.12%）；3）大盤（成長占優(yōu)的年化超額2.98%，成長劣勢的年化超額-5.15%）、大中盤（成長占優(yōu)的年化超額3.01%，成長劣勢的年化超額-3.76%）、中盤指數(shù)（成長占優(yōu)的年化超額1.96%，成長劣勢的年化超額-3.05% ）中成長性價比略低。
有效性探討：大盤中如何疊加成長因子？從長期收益來看，標(biāo)準(zhǔn)成長指數(shù)的表現(xiàn)相對占優(yōu)，適合作為在大盤中疊加成長因子的首要選擇，2019年以來，A500成長相對中證A500的年化超額為6.77%。
有效性探討：中小盤中如何疊加成長因子？以中證500為例，長期來看，500趨勢成長指數(shù)更占優(yōu)（考慮一致預(yù)期+預(yù)期外增長+動量），2017年以來的年化超額為12.91%；以中證1000為例，長期看1000成長策略指數(shù)占優(yōu)（一致預(yù)期+預(yù)期外增長），2017年以來的年化超額為10.29%。
哪些成長指數(shù)的業(yè)績更為出色？部分使用一致預(yù)期的成長指數(shù)能夠兼顧短中長期業(yè)績表現(xiàn)。代表指數(shù)包括東證優(yōu)勢成長（近十年年化收益率18.25%）、智選成長領(lǐng)先50（近十年年化收益率25.47%）、A股優(yōu)勢成長50（近十年年化收益率20.47% ）、A股成長先鋒50（近十年年化收益率21.67% ）等。
借助聚類分析對成長指數(shù)可以分為7類：微盤成長（優(yōu)勢成長等）、小盤成長（1000成長等）、高彈性成長（科創(chuàng)成長等）、大盤成長/質(zhì)量成長（300成長等）、行業(yè)成長（創(chuàng)新藥優(yōu)勢成長50）、價值成長/低波成長（紅利成長低波）、穩(wěn)健成長/超預(yù)期成長（A股優(yōu)勢成長50等）。
復(fù)合SmartBeta成長：如何降低成長指數(shù)的波動率？部分紅利成長、低波成長、價值成長、質(zhì)量成長指數(shù)在低波方面表現(xiàn)突出，多數(shù)也能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)于平均的長期年化收益，代表指數(shù)包括：紅利成長低波（近十年年化收益率11.65%，最大回撤-24.72%）。
利用成長指數(shù)之間的低相關(guān)性特征，構(gòu)建多策略組合：不同成長子策略指數(shù)的超額平均相關(guān)性較低（相比國證成長），可以據(jù)此構(gòu)建成長的多策略組合；采用風(fēng)險平價模型，多策略組合（年化收益8.14%）的近十年表現(xiàn)顯著強于同期中證800成長（年化收益4.93%）、國證成長指數(shù)（2.71%）。
風(fēng)險提示及聲明：本報告對于基金產(chǎn)品的研究分析均基于歷史公開信息，可能受環(huán)境變化而產(chǎn)生一定的分析偏差；此外，基金管理人的歷史業(yè)績與表現(xiàn)不代表未來，受宏觀環(huán)境、市場波動、風(fēng)格轉(zhuǎn)換等多重因素影響，存在一定波動風(fēng)險。本報告僅對基金歷史業(yè)績進行分析，不代表對基金未來資產(chǎn)配置情況的預(yù)測；本報告不涉及證券投資基金評價業(yè)務(wù)，不涉及對基金產(chǎn)品的推薦，亦不涉及對任何指數(shù)樣本股的推薦；投資者閱讀本報告時，應(yīng)結(jié)合自身風(fēng)險偏好及風(fēng)險承受能力，充分理解歷史表現(xiàn)等綜合因素可能對基金產(chǎn)品業(yè)績產(chǎn)生的影響；本報告內(nèi)容僅供參考，投資者需特別關(guān)注基金公司等官方披露的信息。
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