>> 方正證券-萬辰集團(300972)公司點評報告：25年完美收官，深耕門店運營，盈利能力有望持續(xù)提升-260317
| 上傳日期： |
2026/3/17 |
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| 559KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華,毛學東 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2026年3月17日公司發(fā)布25年年度報告，25年實現(xiàn)收入514.59億元，同比增長59.17%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.45億元，與上年同期比增長358.09%，實現(xiàn)扣非歸母凈利12.77億元，與上年同期相比增長395.03%。25Q4實現(xiàn)收入148.97億元，同比增長27.15%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.90億元，與上年同期比增長133.76%，實現(xiàn)扣非歸母凈利4.71億元，與上年同期相比增長159.36%。
零食量販業(yè)務保持快速增長，盈利能力持續(xù)向好。2025年零食量販業(yè)務實現(xiàn)收入508.57億元，同比增長60.0%，加回計提的股份支付費用后實現(xiàn)凈利潤25.33億元，加回股份支付費用后零食量販業(yè)務凈利潤率為4.98%。25Q4零食量販業(yè)務實現(xiàn)收入147.06億元，同比增長27.19%，加回計提的股份支付費用后實現(xiàn)凈利潤8.41億元，同比增長165.3%，加回股份支付費用后零食量販業(yè)務凈利率為5.72%，環(huán)比Q3（5.33%）提升0.39pcts。
門店數(shù)量持續(xù)增長，拓展"零食+"品類矩陣，看好盈利能力持續(xù)提升。截止25年底公司門店數(shù)量達到18314家，同比增長29.01%，與24年底相比凈增長4118家，長三角和華北等優(yōu)勢區(qū)域不斷做深和加密，保持領(lǐng)先優(yōu)勢，同時在東北、西北、華南快速擴店，推動全國化布局。門店運營方面，引入低溫短保食品飲料、冷凍食品、IP授權(quán)產(chǎn)品等，基于對各區(qū)域消費者的深度洞察，加深與上游供應商的合作，持續(xù)打磨提升選品能力，開發(fā)定制化產(chǎn)品、自有品牌商品等，以滿足差異化的市場需求。隨著收入規(guī)模持續(xù)提升，費比有望持續(xù)優(yōu)化，帶動盈利能力持續(xù)提升。
投資建議：我們預計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為631.07/734.89/812.58億元，分別同比增長22.64%/16.45%/10.57%，預計公司2026-2028年實現(xiàn)歸母凈利潤19.75/24.60/27.90億元，分別同比增長46.91%/24.52%/13.44%，對應26-28年P(guān)E為18.6/14.9/13.2X，維持“推薦”評級。
風險提示：門店拓展速度不及預期、行業(yè)競爭加劇、食品安全風險等
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