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核心觀點(diǎn)
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入136.0億元，同比增長(zhǎng)3.8%；Non-GAAP凈利潤(rùn)26.9億元，同比增長(zhǎng)6.4%。全年貸款撮合規(guī)模2003億元，同比下降2.9%；其中海外市場(chǎng)撮合規(guī)模140億元，同比增長(zhǎng)38.6%。期末總在貸余額709億元，同比微降0.8%；其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在貸余額683億元，同比下降2.1%，海外市場(chǎng)在貸余額26億元，同比增長(zhǎng)52.9%。4Q25公司國(guó)際業(yè)務(wù)收入達(dá)9.51億元，同比增長(zhǎng)28.6%，占集團(tuán)總營(yíng)收比例提升至31.4%，創(chuàng)歷史新高，有效對(duì)沖了國(guó)內(nèi)監(jiān)管環(huán)境變化帶來的業(yè)務(wù)波動(dòng)，全年國(guó)際業(yè)務(wù)收入占比達(dá)24.6%，全球化布局成效持續(xù)凸顯。
　　事件
　　2026年3月17日，信也科技公布2025年第四季度及全年業(yè)績(jī)。2025年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入136.0億元，同比+3.8%；Non-GAAP凈利潤(rùn)26.9億元，同比+6.4%。
　　4Q25，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.2億元，同比-12.5%；Non-GAAP凈利潤(rùn)4.53億元，同比-36.7%。當(dāng)季貸款撮合總規(guī)模428億元，同比-24.8%；其中海外市場(chǎng)撮合規(guī)模41億元，同比+41.4%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　獲客增長(zhǎng)動(dòng)能向海外傾斜，海外用戶增長(zhǎng)加速。截至2025年末，公司全球累計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)2.40億人，同比實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中國(guó)內(nèi)累計(jì)注冊(cè)用戶1.87億人，同比+8.6%；國(guó)際累計(jì)注冊(cè)用戶0.52億人，同比+45.9%，海外用戶增長(zhǎng)勢(shì)頭顯著領(lǐng)先國(guó)內(nèi)。累計(jì)借款人規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，全球累計(jì)為4070萬(wàn)借款人提供服務(wù)，其中國(guó)內(nèi)累計(jì)借款人2900萬(wàn)人，同比+8.2%，國(guó)際累計(jì)借款人1170萬(wàn)人，同比+67.1%；4Q25海外市場(chǎng)新增借款人160萬(wàn)人，同比+117.3%，當(dāng)期借款人達(dá)380萬(wàn)人，成為公司獲客增長(zhǎng)的核心引擎。
　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，撮合規(guī)模受監(jiān)管影響承壓，海外業(yè)務(wù)成增長(zhǎng)核心。貸款撮合方面，受國(guó)內(nèi)助貸新規(guī)等政策重塑運(yùn)營(yíng)環(huán)境影響，公司優(yōu)先把控風(fēng)險(xiǎn)而非貸款發(fā)放，收緊風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)。2025年全年放款規(guī)模為2003億元，同比-2.9%，4Q25單季放款規(guī)模428億元，同比-24.8%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯分化。其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)全年撮合規(guī)模1863億元，同比-5.0%，4Q25單季撮合規(guī)模387億元，同比-28.3%；海外市場(chǎng)全年撮合規(guī)模140億元，同比+38.6%，4Q25單季撮合規(guī)模41億元，同比+41.4%，延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在貸余額方面，期末總規(guī)模709億元，同比-0.8%，整體保持平穩(wěn)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在貸余額683億元，同比-2.1%，主要受主動(dòng)收緊放款標(biāo)準(zhǔn)影響；海外市場(chǎng)在貸余額26億元，同比+52.9%，增速遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)，成為在貸余額核心增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　海外市場(chǎng)方面，收入占比首破30%，成為集團(tuán)業(yè)績(jī)韌性的核心壓艙石。4Q25公司國(guó)際業(yè)務(wù)收入達(dá)9.51億元，同比+28.6%，占集團(tuán)總營(yíng)收比例提升至31.4%，創(chuàng)歷史新高；2025年全年國(guó)際業(yè)務(wù)收入達(dá)33.0億元，同比+32.0%，占集團(tuán)總營(yíng)收比例達(dá)24.6%，有效對(duì)沖國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)波動(dòng)。其中，印尼、菲律賓市場(chǎng)2025年實(shí)現(xiàn)全年盈利，合并營(yíng)業(yè)利潤(rùn)超1500萬(wàn)美元。4Q25公司國(guó)際業(yè)務(wù)促成交易額達(dá)41億元，同比+41.4%；期末未償貸款余額達(dá)26億元，同比+52.9%。海外業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)主要得益于兩點(diǎn)，一是核心市場(chǎng)用戶基數(shù)快速擴(kuò)大，印尼和菲律賓全年獨(dú)特用戶基數(shù)翻倍至590萬(wàn)，4Q25海外獨(dú)特借款人達(dá)380萬(wàn)人，同比+133.8%；二是本地化場(chǎng)景與產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，印尼通過線下消費(fèi)金融分期方案拓展市場(chǎng)，菲律賓嵌入式電商合作交易量占比持續(xù)提升，同時(shí)成功切入澳大利亞發(fā)達(dá)市場(chǎng)，打開新增長(zhǎng)空間。
　　Q4資產(chǎn)質(zhì)量短期承壓，2026年初風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)持續(xù)改善，風(fēng)控體系韌性凸顯。4Q25受國(guó)內(nèi)監(jiān)管環(huán)境變化與宏觀環(huán)境影響，公司資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)短期上行但整體可控，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)未償貸款組合風(fēng)險(xiǎn)有所上升。截止4Q25，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)CM2從3Q25的0.61%增至0.77%，首日逾期率從3Q25的5%升至5.5%；30天貸款回收率從88%降至86%；90天+逾期率為2.85%。進(jìn)入2026年，隨著高風(fēng)險(xiǎn)客戶遺留貸款逐步到期，公司現(xiàn)有貸款組合質(zhì)量持續(xù)改善，新發(fā)放貸款信用標(biāo)準(zhǔn)更高，1-2月逾期率連續(xù)兩個(gè)月下降，首日逾期率已回落至約5%水平，新發(fā)放貸款的vintage損失率穩(wěn)定在3.0%。
　　財(cái)務(wù)狀況保持穩(wěn)健，股東回報(bào)力度創(chuàng)新高。股東回報(bào)方面，2025年公司股票回購(gòu)總額達(dá)1.072億美元；全年現(xiàn)金分紅約7450萬(wàn)美元，總股東回報(bào)約1.82億美元，對(duì)應(yīng)50%的派息率，每股股息同比增長(zhǎng)10.5%至0.306美元；截至2025年末，公司現(xiàn)有1.5億美元回購(gòu)授權(quán)剩余約7400萬(wàn)美元，1Q26已執(zhí)行3800萬(wàn)美元回購(gòu)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值方面，受國(guó)內(nèi)近期監(jiān)管變化影響，公司給出2026年集團(tuán)收入指引，預(yù)計(jì)將同比下降5%-15%，對(duì)應(yīng)營(yíng)收區(qū)間115-129億元。我們認(rèn)為，未來公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)將聚焦高質(zhì)量運(yùn)營(yíng)，深耕優(yōu)質(zhì)客群、強(qiáng)化AI技術(shù)賦能，國(guó)際業(yè)務(wù)將依托LEGO+戰(zhàn)略推進(jìn)全球平臺(tái)整合，持續(xù)拓展東南亞及澳大利亞市場(chǎng)，2030年國(guó)際業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)占比達(dá)到50%的遠(yuǎn)期目標(biāo)不變。綜上，我們預(yù)計(jì)1Q26公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)貸款發(fā)放額約為384億元，環(huán)比/同比-0.7%/-21.7%。全年來看，預(yù)計(jì)2026年公司營(yíng)業(yè)收入為125億元，對(duì)應(yīng)同比增速為-7.6%；歸母凈利潤(rùn)為21.8億元，對(duì)應(yīng)同比增速為-14.2%。截至2025年3月16日收盤，公司估值約為13.91億美元，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E估值約為4.40倍，給予目標(biāo)價(jià)7.80美元，維持“買入”評(píng)級(jí)