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投資要點(diǎn)
　　傳統(tǒng)高分子材料業(yè)務(wù)深度綁定國(guó)內(nèi)大廠，持續(xù)拓展海外客戶。1）在通信領(lǐng)域，公司持續(xù)深化與華為、中興、愛立信等通信設(shè)備龍頭，以及中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信等通信運(yùn)營(yíng)商的合作關(guān)系，滿足其在通信基站用防水密封材料相關(guān)產(chǎn)品及解決方案方面的需求。2025年上半年，公司通信業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6,432.24萬元，同比增長(zhǎng)14.24%；2）在電力領(lǐng)域，公司依托在核心材料技術(shù)領(lǐng)域的不斷投入和創(chuàng)新，現(xiàn)擁有電氣維護(hù)、電纜接續(xù)和防火封堵三大產(chǎn)品線，產(chǎn)品已經(jīng)應(yīng)用于國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)和泰國(guó)電網(wǎng)等建設(shè)。2025年上半年，公司電力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8,043.64萬元，同比基本持平；3）在汽車領(lǐng)域，公司主要通過蕪湖祥路開展汽車密封條業(yè)務(wù)。2025年上半年，蕪湖祥路持續(xù)深化與奇瑞等大客戶的戰(zhàn)略合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8,925.09萬元，同比增長(zhǎng)9.79%。
　　家電熱管理業(yè)務(wù)較為穩(wěn)定，新能源汽車液冷板業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng)。隨著麒麟電池、神行電池等一批新型電池不斷推廣應(yīng)用，帶動(dòng)新能源汽車需求快速增長(zhǎng)，也帶動(dòng)動(dòng)力電池散熱產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。公司控股子公司瑞泰克所生產(chǎn)的高頻焊液冷板（也稱為：“大面冷卻液冷板、口琴管式液冷板”）正是適配麒麟電池與神行電池的關(guān)鍵散熱組件，在保障電池高效穩(wěn)定運(yùn)行方面發(fā)揮著重要作用。為順應(yīng)市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張的趨勢(shì)，瑞泰克全力推進(jìn)高頻焊液冷板的新產(chǎn)線建設(shè)，并不斷對(duì)既有產(chǎn)線進(jìn)行升級(jí)改造，進(jìn)一步鞏固公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位，推動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2025年上半年，瑞泰克前期規(guī)劃的高頻焊液冷板產(chǎn)線已按標(biāo)準(zhǔn)基本建設(shè)完成并陸續(xù)投入量產(chǎn)，高頻焊液冷板相關(guān)收入規(guī)模同比增長(zhǎng)303.61%。
　　成立全資子公司創(chuàng)源智熱，成功切入AI液冷核心賽道。隨著算力密度的提高，算力設(shè)備、數(shù)據(jù)中心機(jī)柜的熱密度都已顯著提高，加快了液冷技術(shù)的導(dǎo)入。公司主要通過創(chuàng)源智熱開展數(shù)據(jù)中心散熱結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括虹吸式特種散熱模組、液冷板等，并采用協(xié)同制造與自主產(chǎn)銷雙輪驅(qū)動(dòng)模式進(jìn)行生產(chǎn)。其中，在大陸外市場(chǎng)區(qū)域如臺(tái)灣地區(qū)，創(chuàng)源智熱主要采用協(xié)同制造的方式，積極采取措施切入行業(yè)頭部企業(yè)供應(yīng)鏈，承接適配訂單，整合資源的同時(shí)汲取同業(yè)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。目前，創(chuàng)源智熱已就液冷板的關(guān)鍵環(huán)節(jié)開展代工業(yè)務(wù)，并順利推進(jìn)液冷板和散熱模組在部分客戶端的產(chǎn)品認(rèn)證工作。在大陸市場(chǎng)區(qū)域，創(chuàng)源智熱主要采用自主產(chǎn)銷的方式，持續(xù)提升自主交付能力，拓展市場(chǎng)份額。
　　擬收購東莞兆科51%股權(quán)，加速導(dǎo)熱界面材料布局。兆科科技憑借自主開發(fā)經(jīng)驗(yàn)及專利技術(shù)積累，服務(wù)臺(tái)灣各大散熱模組廠與電子廠，已成為電子產(chǎn)業(yè)散熱方案中不可或缺的功能零件。隨著AI與數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的爆發(fā)性成長(zhǎng)，兆科鎖定高階導(dǎo)熱界面材料(ThermalInterface Materials,TIMs)的開發(fā)。目前，不僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，更成功打入歐美、亞洲市場(chǎng)，成為國(guó)際科技巨頭的關(guān)鍵供應(yīng)商。有別于傳統(tǒng)導(dǎo)熱硅膠墊，兆科開發(fā)的超軟導(dǎo)熱硅膠墊，在導(dǎo)熱率高達(dá)8.5W/mK，其硬度僅有10°ShoreOO，在5psi壓力下其穩(wěn)定壓縮變形量高達(dá)40%；而近期兆科更研發(fā)出導(dǎo)熱率10W/mK，硬度20°ShoreOO的導(dǎo)熱硅膠墊，因此，兆科的導(dǎo)熱硅膠墊普遍深受顯示卡客戶認(rèn)可，而近年來Ai服務(wù)器散熱需求擴(kuò)大，也推進(jìn)了兆科的超軟材料在高端算力的應(yīng)用。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)收入13.09/24.18/35.37億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.39/1.29/2.43億元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品推出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。