>> 招商證券-中無(wú)人機(jī)(688297)營(yíng)收利潤(rùn)強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)，軍貿(mào)預(yù)期持續(xù)增長(zhǎng)-260317
| 上傳日期： |
2026/3/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦（上調(diào)） |
作者： |
王超,戰(zhàn)泳壯 |
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2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.16億元（同比+340.11%），主要因產(chǎn)品交付結(jié)構(gòu)變化及國(guó)內(nèi)銷售占比首次超過軍貿(mào)，推動(dòng)收入規(guī)模大幅提升；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8857.49萬(wàn)元（同比扭虧，上年為-5391.61萬(wàn)元）；扣非歸母凈利潤(rùn)4315.35萬(wàn)元（同比扭虧，上年同期-6253.9萬(wàn)元）。
營(yíng)收利潤(rùn)強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)，軍貿(mào)預(yù)期持續(xù)增長(zhǎng)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.16億元（同比+340.11%），主要因產(chǎn)品交付結(jié)構(gòu)變化及國(guó)內(nèi)銷售占比首次超過軍貿(mào)，推動(dòng)收入規(guī)模大幅提升；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8857.49萬(wàn)元（同比扭虧，上年為-5391.61萬(wàn)元）；扣非歸母凈利潤(rùn)4315.35萬(wàn)元（同比扭虧，上年同期-6253.9萬(wàn)元）。分市場(chǎng)看，軍貿(mào)關(guān)聯(lián)方（中航技進(jìn)出口有限責(zé)任公司）銷售額10.7億元，占比35.5%，非關(guān)聯(lián)大客戶（客戶A）銷售額16.79億元，占比55.68%。根據(jù)2026年關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)，公司計(jì)劃向航空工業(yè)集團(tuán)關(guān)聯(lián)方銷售商品13.5億元，占同類業(yè)務(wù)比例提升至43%，預(yù)期2026年收入持續(xù)提升，軍貿(mào)收入快速增長(zhǎng)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整致毛利率有所下滑。盈利能力方面，2025年毛利率同比下降20.81個(gè)百分點(diǎn)至11.2%，主要因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。費(fèi)用端方面，銷售費(fèi)用0.24億元（+0.85%），管理費(fèi)用1.29億元（+18.67%），財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.14億元（去年同期-0.6億元），研發(fā)費(fèi)用1.47億元（-29.69%）。凈利率受益于營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)張及費(fèi)用管控優(yōu)化，同比提升10.81個(gè)百分點(diǎn)至2.94%。資產(chǎn)負(fù)債表方面：25年末公司存貨達(dá)27.94億元，較年初仍有增長(zhǎng)，幅度為6.67%；預(yù)付款項(xiàng)1.02億元，較年初下降46.25%；合同負(fù)債2.92億元，較年初下降29.85%；應(yīng)收賬款大幅提升至27.48億，較年初提升491.16%。
產(chǎn)品譜系日益豐富，國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)雙突破。2025年，1）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面：公司國(guó)內(nèi)裝備建設(shè)實(shí)現(xiàn)重大突破，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率顯著提升；民用航空產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，應(yīng)急國(guó)債項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)全面交付，首次搭載廣電5G空中應(yīng)急通信基站投入實(shí)戰(zhàn)應(yīng)用，并圓滿完成西藏定日縣地震救援任務(wù)。深耕氣象保障服務(wù)領(lǐng)域，成功實(shí)施國(guó)內(nèi)首次東北冷渦觀測(cè)與多輪南海臺(tái)風(fēng)觀測(cè)，高效完成世界運(yùn)動(dòng)會(huì)氣象保障和人工影響天氣作業(yè)任務(wù)，飛行服務(wù)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)張，翼龍-2氣象型無(wú)人機(jī)已完成適航驗(yàn)證，達(dá)到取證狀態(tài)。2）國(guó)際市場(chǎng)方面：翼龍-X開展海外市場(chǎng)銷售，翼龍-2完成新訂單并推動(dòng)續(xù)約采購(gòu)，海外客戶數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，“翼龍”品牌國(guó)際影響力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)。
擬回購(gòu)股份用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃，凸顯發(fā)展信心。根據(jù)公司公告《關(guān)于以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份的預(yù)案》，公司擬以自有資金不低于1億，不超過2億以集中競(jìng)價(jià)交易方式進(jìn)行股份回購(gòu)。本次回購(gòu)股份擬用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃，回購(gòu)價(jià)格不超過人民幣60.52元/股。公司此次回購(gòu)計(jì)劃凸顯公司對(duì)未來發(fā)展的信心和對(duì)公司價(jià)值的高度認(rèn)可。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年歸母凈利潤(rùn)為1.39/2.03/2.65億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為260/178/136倍，當(dāng)前國(guó)際局勢(shì)趨于緊張，各類型無(wú)人機(jī)在戰(zhàn)場(chǎng)發(fā)揮著愈發(fā)重要的作用，公司作為國(guó)內(nèi)全譜系無(wú)人機(jī)龍頭整機(jī)商，具備國(guó)內(nèi)、海外雙市場(chǎng)，具備長(zhǎng)期發(fā)展空間，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。關(guān)注后續(xù)新型號(hào)軍貿(mào)進(jìn)展、成熟型號(hào)國(guó)內(nèi)訂單進(jìn)展等
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品訂單低于預(yù)期，產(chǎn)品交付進(jìn)度低于預(yù)期
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