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事件：3月15日晚，公司發(fā)布2025年年報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2025年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)10%，出口收入+挖掘機(jī)業(yè)務(wù)+降本驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)
　　1）營(yíng)收：2025年?duì)I收146億元，同比增長(zhǎng)3%。2025年出口收入87億元，占營(yíng)收的60%，同比增長(zhǎng)18%。2025Q4單季營(yíng)收41億元，同比增長(zhǎng)4%，環(huán)比增長(zhǎng)19%。
　　2）業(yè)績(jī)：2025年歸母凈利潤(rùn)12.1億元，同比增長(zhǎng)10%；扣非歸母凈利潤(rùn)11.9億元，同比增長(zhǎng)20%。2025Q4單季歸母凈利潤(rùn)3.7億元，同比減少1%，環(huán)比增長(zhǎng)38%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.6億元，同比增長(zhǎng)12%，環(huán)比增長(zhǎng)38%。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主因海外收入增長(zhǎng)、挖掘機(jī)收入增長(zhǎng)及降本等因素影響。
　　3）盈利能力：2025年毛利率21.5%，同比提升1.4pct；凈利率8.3%，同比提升0.5pct。2025Q4單季毛利率23.9%，同比下降3.7pct，環(huán)比提升2.6pct；凈利率9.0%，同比下降0.7pct，環(huán)比提升1.3pct。
　　推土機(jī)邁向全球，挖掘機(jī)打開(kāi)空間，海外礦山領(lǐng)域打開(kāi)空間
　　1）2026年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入161億元，同比增長(zhǎng)10%；其中海外收入105億元，同比增長(zhǎng)20%。
　　2）挖掘機(jī)有望打開(kāi)空間：依托推土機(jī)渠道及山東重工集團(tuán)平臺(tái)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，有望快速崛起。
　　3）大推新興市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力大：非洲、東南亞、南美、中東、澳大利亞等市場(chǎng)礦產(chǎn)資源豐富，大馬力推土機(jī)增長(zhǎng)潛力大。大馬力推土機(jī)出口有望提升公司盈利能力。
　　4）海外礦山領(lǐng)域打開(kāi)空間：公司礦山領(lǐng)域產(chǎn)品組合包括大馬力推土機(jī)、大挖及礦挖、礦用裝載機(jī)、礦用平地機(jī)、剛性礦卡等。公司在海外礦山領(lǐng)域持續(xù)突破，有望打開(kāi)公司增長(zhǎng)空間，帶動(dòng)公司盈利能力的提升。
　　5）降本力度大：2026年公司將繼續(xù)強(qiáng)化降本增效，嚴(yán)控各項(xiàng)費(fèi)用支出。
　　擬發(fā)行港股推進(jìn)全球化，雷沃工程機(jī)械與山推股份同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題有望逐步解決
　　1）擬發(fā)行H股：2025年5月28日晚，公司公告擬于H股上市。
　　2）雷沃工程機(jī)械與山推股份同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題有望逐步解決：①2026年1月12日晚山推股份公告，山東重工集團(tuán)擬將2021年1月26日向山推股份出具的《避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾函》中相關(guān)承諾的履行期限延長(zhǎng)3年，即承諾在2029年1月26日前，采取包括但不限于業(yè)務(wù)調(diào)整、資產(chǎn)重組等方式解決其下屬子公司雷沃重工與山推股份在裝載機(jī)業(yè)務(wù)板塊同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。②2024年11月10日，山東重工集團(tuán)出具《關(guān)于避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾函》，承諾5年內(nèi)采取包括但不限于業(yè)務(wù)調(diào)整、資產(chǎn)重組等措施解決雷沃工程機(jī)械、濰柴青島與山推股份的挖掘機(jī)業(yè)務(wù)存在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情形。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為14.5億、17.6億、21.8億元，同比增長(zhǎng)20%、22%、24%（2025-2027年CAGR為23%），3月18日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為12、10、8倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。